事件：
　　公司披露2017 年半年报，报告期内实现营业总收入93.74 亿元，同比增长63.4%，实现归母净利润7.28 亿元，同比增长89.5 倍，实现扣非后归母净利润6.85 亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益为0.49 元。

　　公司预计1-9 月实现归母净利润同比增长500%以上。

　　点评：
　　西南拉法基并表推动量价齐升，吨毛利超越13 年和15 年同期水平。今年上半年全国水泥价格维持高位，均价同比有较大幅度提升。公司作为长江中上游区域水泥龙头，加之原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂并表，上半年公司量价齐升，经营业绩大幅改善。公司上半年实现销售水泥熟料合计3180 万吨，同比增长32.8%，主要是相关生产线并表所致。吨均价263.8 元/吨，同比增加50.8 元/吨，接近14 年上半年的历史高点；吨成本195.9 元/吨，同比增加29.9 元/吨，受到煤价上涨的影响。吨毛利实现68 元/吨，同比增加21 元/吨，已经超越13 年和15 年同期的表现。

　　区域表现分化，滇藏区域显现高景气。滇藏区域是今年上半年高盈利的主要贡献，其中云南地区上半年持续高景气，1-6 月全省水泥产量同比增长6.7%（7 月频繁降水导致1-7 月增速有所回落），价格也处于高位，加之云南拉法基并表后区域产能大大扩充，预计云南区域的盈利有大幅提升。西藏受益于区域强劲的基建需求，上半年高标号散装水泥均价维持700 元/吨以上，华新西藏和西藏高新建材贡献利润1.30 亿元和1.64 亿元，同比也有明显增长。大本营湖北地区盈利预计有所改善，得益于鄂西、鄂东地区错峰生产实施较好，量稳价升。但川渝和湖南地区上半年水泥市场较为疲软，表现不及预期。

　　吨期间费用延续压缩趋势，助力吨净利提升。公司吨期间费用指标延续15年以来的压缩趋势，上半年合计吨期间费用47.4 元/吨，同比减少2.5 元/吨。

　　吨三费水平均有所下降，预计得益于规模提升的摊薄效应以及成本的良好管控，其中吨销售费用17.8 元/吨，同比降低0.7 元/吨，吨管理费用14.6 元/吨，同比降低1.5 元/吨，吨财务费用11.2 元/吨，同比降低0.8 元/吨。受益于吨毛利的大幅改善和吨期间费用指标的降低，公司上半年吨净利达到21 元，同比提升19 元，已与14 年上半年的高点接近。

　　下半年湖南、川渝地区市场有望改善。上半年湖南、川渝地区市场表现较差，对公司业绩形成了一定的拖累。但目前来看，川渝区域在行业协同与产量控制的加强下，区域价格已有一定程度的提高，而湖南区域价格已处底部，后续随着下游需求的好转，价格也有望出现回升，下半年两个区域盈利情况或有所改善。

　　投资建议：
　　公司为长江中上游区域水泥龙头，在西藏有产能布局，海外扩张也领先行业，收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看，滇藏区域在基建需求的带动下高盈利仍能持续，为公司业绩提供良好支撑，若后续两湖和川渝市场景气恢复情况较为理想，业绩弹性有望进一步显现。

　　我们预计公司17-19 年归母净利润分别为16.85 亿元、19.92 亿元和20.86 亿元，对应EPS 分别为1.13 元、1.33 元和1.39 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：
　　国内水泥需求超预期下滑，海外项目盈利能力大幅降低 。