据中国建材信息总网统计，09年1月重点联系水泥企业产、销量分别同比下降1.75%和7.15%，为03年以来最低增速，而库存同比增长33.93%，为03年以来最高。而工业和信息化部日前举行的形势分析座谈会上，中国建材联合会提供的数据显示，1月全国水泥产量8200万吨，与08年同期持平。

    08年1月下旬南方地区遭遇雪灾，生产停滞，导致水泥产量偏低，而今年1月同样受春节假期因素影响。虽然雪灾主要影响南方，而春节假期是全国性的，但考虑到1-2月北方企业大部分停产，我们判断雪灾和春节对水泥总产量的影响程度接近。由此推断，今年1月产量持平或小幅下降说明水泥需求并未显著回暖。

    去年12月以来东北、西北、西南水泥价格平稳，1月华北、华东、华南主要省份价格环比下跌20－30元/吨，春节过后华东、华南价格继续下行：本周上海P.O42.5散装水泥下调15元／吨，浙江较半月前下降约20元/吨，广东2月中旬再跌15-20元/吨，价格走势也未显示需求有积极变化。

    受需求并未好转、市场交易清淡影响，加上近期持续阴雨天气，华东企业的发货量与去年同期相比减少一半，相对上规模的大型混凝土搅拌站都没有生产，目前只有周边的乡镇对复合袋装水泥有一定需求（上海低标号P.C32.5袋装水泥价格上涨16元/吨），水泥销售价格只是略高于成本（南方、海螺仍有利润）。

    09年基建投资对水泥的需求拉动有可能被超出预期的房地产和工业投资下滑所抵消，加上08年新增产能超预期，我们认为今年水泥行业整体供给过剩压力比较大。目前水泥股09年平均PE17倍（基于比较乐观的盈利预测下的估值），全部A股和沪深300的09年PE分别为13.09和13.74倍（均剔除负值），水泥股估值高出市场平均25－30%，并未被低估。在需求出现积极变化的信号之前，我们维持对水泥行业的“中性”评级。