公司是甘青地区水泥龙头企业,区域内供需格局良好。甘肃省2016年熟料年总产能4237万吨,其中祁连山拥有熟料年产能2145.2万吨,占比高达50.6%。青海省2016年熟料总产能1565.5万吨,其中最大的金圆占据434万吨,祁连山310万吨紧随其后,占比20%。产能优势使得祁连山在甘青地区拥有强大的话语权。甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年产能利用率达到73%,青海省高达87%。健康的整体供需为价格维持奠定了良好的基础。

    甘青区域内基础设施建设水平较差,未来潜在需求旺盛。甘肃“十三五”基建规划将逐步落地,铁路方面总建设规模1618公里,省内总投资1664亿元。公路方面,到2020年,目标甘肃省骨干公路网全部建成,高速公路通车里程达7300公里。经过我们简单测算,1600公里的铁路规划将拉动约1600万吨水泥需求,叠加公路规划,整体水泥需求拉动在2000万吨以上,每年500万吨左右。我们预计18年基建集中落地将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上,未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海及藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。

    供给侧深化,行业协同进一步加强。当前全国水泥供给侧改革呈现持续增强态势,环保标准进一步趋严(排放、矿山控制等),小企业的生存环境将进一步被压缩;同时行业供给侧改革的长效机制逐步建立,龙头企业的集中度有望进一步提升。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强,长期行业的进一步整合也值得期待,未来区域格局将更好。

    “两材”合并有利于区域水泥集中度的提升。随着“两材”合并落地,预计未来集团层面的整合将进一步深化,西北水泥集中度和竞争格局将进一步优化。

    公司盈利能力创历史新高,但估值仍处低位,具备安全边际。公司中报预期二季度单季实现归母净利润约3亿元,处于历史高位,但是公司PB水平当前仅为1.6倍,处于上市以来相对较低水平。我们认为公司安全边际充足,未来在行业供需两端进一步改善的趋势下,股价将有明显弹性。

    投资建议:我们保守预计公司2017-2019年业绩为5.5亿,6.6亿,7.0亿,EPS0.71,0.85,0.90。对应当前PE为14X,12X,11X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性,和供给端未来进一步向好的趋势,给予“增持”评级。