祁连山(600720)

事件：公司 2017 ] 年上半年实现营业收入 26 亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 1.8 亿元， 2016 年同期亏损 1864 万元；经营活动产生的现金流净额 6 亿元，同比增长 23%；基本每股收益 0.24 元。

公司 2017 年上半年业绩大幅增长源于水泥价格上升。公司业绩大幅改善整体源于水泥量价齐升， 但从公司生产和销售的数据看， 上半年生产水泥 917 万吨，同比增长 0.9%， 水泥和商品熟料 （占比非常低）销售 930 万吨，同比增长 3.4%，商砼则同比下降 14%，所以水泥价格对公司业绩的贡献要远高于销量。

行业供给结构优化，区域龙头业绩高增， 盈利能力有望延续。 2017 年水泥行业生态发生了较大变化，来自需求端的变化不大（ 1-6 月水泥总产量 11.1 亿吨，同比微增 0.4%），供给端受成本支撑、错峰生产&停窑限产和环保督察三大因素影响，水泥供给存量博弈，龙头水泥公司市占率有所上升，水泥价格将维持在较高水平。 随着环保督察进入常态化， 区域龙头水泥公司盈利能力有望延续。

地区投资预期较高，公司受益明显， 2018 年业绩增速值得期待。 公司深耕甘肃和青海两地，其中，甘肃地区市占率达到 50%以上，青海地区的市占率约 20%。2017 年 1-6 月，甘肃实现固定资产投资 2815 亿元，同比下降 36.3%，而房地产开发投资完成额 416 亿元，同比增长 18.7%；青海实现固定资产投资 1503亿元，同比增长 8.5%，房地产开发投资完成额 143 亿元，同比下降 6%。因此，从甘肃和青海 2017 上半年的投资数据看，远低于市场预期，公司上半年业绩较好主要源于水泥价格较高。 结合甘肃与青海“十三五”固定资产投资规划， 两省固定资产投资增速并不理想， 2017 下半年至 2018 年，甘肃和青海固定资产投资严重下滑的局面有望扭转，地区对水泥的需求有望大幅提升，公司业绩有望保持较高增速。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.7 元、 0.78 元和0.9 元， 公司 2016 年业绩较差， 2018-2019 归母净利润平均增速 13.2%， 考虑公司在地区的龙头地位以及地区固定资产投资带来的业绩增长， 给予公司 2018年 14 倍估值，对应目标价 10.92 元， 首次覆盖， 给予“ 增持”评级。

风险提示： 地区固定资产投资不达预期的风险；企业协同不达预期的风险； 产品价格大幅波动的风险。