祁连山(600720)

事件：祁连山公布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入 46.28 亿元，同比增长 21.99%；实现归母净利 5.8 亿元，同比增长 184.52%，扣除非经常性损益后的归母净利为 5.23 亿元，同比增长 167.30%；单季度盈利 3.95 亿。

价格同比大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因：

2017 年我国水泥行业在产量控制、行业协同明显增强的情况下，行业整体呈现量稳价升的态势。在祁连山所处的西北区域，甘肃、青海等地价格相比 2016 年同期，均出现了明显上涨，虽然同期成本端也有一定幅度的上行，但是企业的盈利能力仍然得到了明显提升。体现到吨毛利水平上看， 2017Q1-3 祁连山吨毛利约为 89 元/吨，同比 2016年同期提升 31元/吨；2017Q3单季度祁连山吨毛利约为 96元/吨，同比 2017Q3提升 20 元/吨，环比二季度单季度，因季节因素影响，略微有一定下滑，但仍然维持在近年高位。 Q1-3 公司吨净利约为 32.8 元/吨，单季度吨净利约为 55元/吨，同比呈现大幅提升。公司三季度有约 7000 万元的处置土地收入，扣除后单季度吨净利也达到 45 元/吨。

吨费用维持稳定，： 2017 年 Q1-3 祁连山吨三费情况为 46.6 元/吨，单季度吨三费约为 39 元/吨（其中吨销售费用、财务费用、管理费用约为 13.9 元/吨、21.2 元/吨、 3.9 元/吨），基本维持稳定。在整体需求有小幅下滑的情况下，仍然维持了较好的经营效率。

杠杆率环比再降，资产负债表持续修复： 单季度来看，祁连山的资产负债率约为 42.17%，环比持续下降，公司在盈利持续改善的过程中，资产负债表得到了较好的修复。

投资建议：

公司是甘青地区水泥龙头企业，甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省 2016 年水泥产能利用率达到 73%，青海省高达 87%。供给端的平稳为价格维持奠定了良好的基础。同时， 甘青区域内基础设施建设水平较差，未来潜在需求旺盛， 我们预计甘肃基建规划在 18 年有望集中落地， 将拉动甘肃水泥需求加速回暖。 建立在当前区域产能利用率较高的基础上，未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。供给侧深化，行业协同进一步加强。 我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强，长期行业的进一步整合也值得期待，未来区域格局将会更好。 我们保守预计公司 2017-2019 年业绩为 6.5 亿， 7.8 亿， 8.3 亿，对应当前 PE 为 13X， 11X， 10X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性，和供给端未来进一步向好的趋势，给予“增持”评级。

风险提示： 宏观经济风险，基建落地不达预期。