祁连山 甘青格局向好,期待需求释放带来弹性
祁连山(600720)
事件:公司发布 2017 年年报,实现营业收入 59.69 亿元,同比增长 16.71%;归母净利 5.75 亿元,同比增长 245.00%。公司单季度实现营业收入 13.41亿元,同比增长 1.52%;归母净利润-0.05 亿元, 2016 年同期-0.37 亿元。同时发布利润分配预案,每 10 股派现 2.30 元(含税)。
供给端持续收紧,行业协同进一步深化,是公司 2017 年盈利大幅回暖的主要原因。 2017 年甘肃、青海两地的水泥价格同比 2016 年大幅上涨,从公司的吨价格看, 2017 年吨价格为 277 元,相比 2016 年大幅上涨 42 元; 成本端的上行幅度较少, 从吨成本看, 2017 年吨成本为 192 元,相比 2016年上涨 24 元。因此, 2017 年公司吨毛利大幅提高至 86 元,相比 2016 年提高了 20 元。
2017 年由于环保收紧,基建同比下滑等因素,公司水泥和熟料销量略微下滑 1.2%,但是市占率进一步提高。 从国家统计局公布的 2017 年甘肃和青海的水泥产量看,由于环保收紧和较多基建项目暂缓等因素, 2017 年的水泥产量两地分别下滑了 10.7%和 11.2%,而祁连山公布的水泥和熟料出货量为 2153.18 万, 仅下滑 1.2%,说明公司在区域内的市占率进一步提高。
公司经营能力进一步改善, 费用率进一步下降,资产负债表持续修复。 从公司的费用率看, 2017 年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在 2017 年末的资产负债率为 41.80%,同比去年下降 6.18 个百分点。
展望 2018 年,我们认为甘青两地的需求将同比大幅提升。 一方面,基于政府公布的重点工程计划, 2018 年甘肃的需求有望超预期。另一方面, 2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为这些工程赶工将能够进一步拉动 2018 年甘肃省的水泥需求。
随着“两材”合并进一步推进,预计未来集团层面的平台整合将进一步深化。“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。
投资建议:
公司是甘青地区水泥龙头企业, 在甘肃市场占有率达 44%,在青海市场占有率达 24%, 产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。 需求端看, 由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛, 政府公布的重点工程数量大幅增加叠加 2018 年两会后大量工程赶工,将拉动水泥需求加速回暖。 供给端看, 错峰生产的常态化大幅削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。 我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利 8.54、 8.93、 9.41 亿元,当前股价对应 PE 分别为 10.2、 9.7、9.2 倍,维持“增持” 评级。
风险提示: 宏观经济下滑风险, 2018 年基建落地不及预期。
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