祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业
    祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地，经过多年战略布局，现拥有水泥产能2800 万吨、混凝土产能635 万立方米，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三大区域市场；其中超过85%产能布局于甘肃省内，并主要集中于需求较好的南部地区，甘肃市场市占率达43%，青海市场市占率达24%。

    多管齐下，区域供给收缩力度大，供求格局持续改善
    甘肃、青海区域集中度相对较高，CR3 分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好：①16 年甘肃新增熟料产能仅 78 万吨；②自15年错峰以来，甘肃省累计减少熟料产量1414 万吨，部分落后产能也陆续关停；③环保督查持续趋严，环保成本增加，其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张，有望进一步加速中小产能退出。17 年年甘肃区域固定资产投资同比大减约35%，水泥需求同降超13%，但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行，供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。

    17 年以来区域持续低迷的基建投资反转在即，未来发展空间大
    短期来看，继6、7 月甘肃地区累计64 个重点交通建设项目集中开工（总投资约1100 亿元），近日又有通渭至定西、陇西至漳县等多条高速公路项目开工（总投资约500 亿元），预计未来一年区域基建投资将对水泥需求形成重要支撑，弹性十足。中长期来看，甘肃经济发展水平相对滞后，人口吸附能力较弱，是近年我国重点开发建设的区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》，到2020年高速公路里程达7300 公里，铁路营运里程达7200 公司，并新建4 个民用运输机场、25 个通用机场。同时作为丝绸之路经济带的黄金段，受益“一带一路”战略，有望进一步加速大批重大基础设施建设项目落地。

    估值低、弹性足，性价比高，给予“买入”评级
综上所述，甘肃地区水泥市场在需求的底部区域，受益供给较强的收缩而形成了提价均衡，预计未来一段时间内，区域供给存在刚性，需求有较强向上弹性。

    今年公司Q2/Q3 业绩持续超预期，已是区域供求格局改善的体现，业绩的价格弹性也初步显现；若未来需求发力，业绩有望进一步超预期。我们预计17-19年EPS 分别为0.85/1.11/1.35 元/股，对应PE 为14.2 /10.8/8.9x，目前祁连山17PE、PB 均处于行业偏低水平，具备一定安全边际，若区域基建发力兑现，业绩有进一步上调的空间，目前股价性价比较高，继续给予“买入”评级。