海螺水泥:量的增长仍维持 外延式扩张驶入快车道
市场对需求过于悲观,公司仍维持对2014 年销量增长2800 万吨,同比增长12.28%的目标不变。上半年需求较为疲软,认为一方面源于华东华南过多的雨水天气;另一方面来自于房地产需求端疲软。目前,基建需求(铁路、高速公路建设)略超预期,公司认为四季度旺季房地产、基建需求有望反弹,全年全国水泥需求增速不会低于5%。
行业结构调整基本完成的标志性一年:我们认为2014 年是水泥行业结构调整基本完成的标志性一年,我们的研究表明:2013 年全国水泥运转率约为78%,而公司运转率在90%以上,预计2014 年全行业产能运转率将过80%,由此推算目前现在整体产能与需求是相匹配的,充分表明全国水泥行业结构调整基本完成。
我们预计公司二季度吨毛利环比仍将上行。我们观察到,3 月初至5月末,华东主要城市42.5 水泥均价累计下调25 元/吨,而同期煤炭成本下降30 元/吨,我们认为受益于煤价的下行及产能利用率提升带来的固定成本摊薄,二季度吨毛利仍有望环比上行。
外延式扩张驶入快车道:我们测算公司前5 月已经完成了3 单收购,新增熟料产能约800 多万吨(2013 年全年2 单,新增熟料139.5 万吨),我们预计公司未来更多的重心仍要放到外延式扩张,我们估算公司现有产能2.4 亿吨,“十二五”末目标可以实现产能3 亿吨。
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