海螺还是那个海螺,两大亮点成中长期看点
海螺水泥(600585)
投净利润逼近 160 亿,符合申万宏源预期。
公司发布 2017 年年度报告:实现营业收入为753.11 亿元,同比增加 34.65%;实现归母净利润 158.55 亿元,同比增加 85.87%;对应EPS 2.99 元;其中四季度公司实现营业收入 252.72 亿元,同比增加 40.53%,实现归母净利润 60.46 亿元,同比增加 136.03%,符合申万宏源预期。
量:去产量最大赢家,市占率持续提升。
公司 2017 年水泥和熟料合计净销量为 2.95 亿吨(自产品销量 2.90 亿吨),同比增长 6.6%,超额完成 6%的计划增速;其中四季度销量 8438亿吨,同比增长 9%,较上半年 4.6%,三季度 8%增幅进一步放大;同期,全国水泥产量约为 23.2 亿吨,同比下降 0.2%,公司市占率显著提升。
我们认为,公司销量增长主要有 3方面原因:
( 1)环保力度空前使水泥行业面临结构性洗牌,处于相对劣势的水泥企业进一步出清;
( 2)公司的销量结构较往年有所变化,一方面,今年公司贸易量贡献了接近 500万吨销量;另一方面,下半年公司熟料外销比例较往年大幅减少,自用比例的提升将使综合销量有所提升( 1 吨熟料自用对应月 1.3 吨水泥销量);
( 3)今年四季度晴朗天气多于往年,华东今年 4 季度十一假期后天气几乎都符合施工条件拉动水泥需求攀升。
价:毛利中枢全线上移,成本端压力完全转嫁。 2017 年公司全口径吨成本 166 元,同比增加 29 元/吨,其中受原煤采购价格大幅提升影响燃料及动力吨成本增加 26 元/吨;同期,水泥价格大幅度攀升使全口径吨价格达到 255 元,同比增加 53 元/吨,对应全年吨毛利 89元,同比增长 24 元/吨,原材料端压力完全转嫁;吨三费 24.6 元,同比基本持平。
两大亮点:分红率提升预判落地, “ 骨料+混凝土” 扩张逻辑或兑现。
我们认为, 2017 年年报有两大看点:
( 1)分红率提升预判兑现,对应分红率 40.11%,增长了约 10 个百分点。同期,在手现金再创新高,资产负债率继续下行( 24.71%); 2018 年,集团计划资本开支支出约 68 亿元,继续下修。我们认为,后续公司资本性开支上行压力不大,叠加水泥供给侧带来的格局重塑,稳定的净“ 现金牛” 将使公司开启分红率上行周期,公用事业化属性绑定或带来估值重塑。
( 2)公司的骨料和混凝土齐发力,细分业务超预期。其中骨料毛利高达 64%,混凝土首次单独分类,这意味着我们去年 10 月底深度报告中独家提出的海螺中长期发展方向, “混凝土+骨料” 扩张逻辑开始开花,或打造新的利润增长极。
海螺还是那个海螺, 上调 18-19 年净利润, 维持买入评级:
我们认为,短期需求启动滞后不改中期行业格局,海螺还是那个海螺,高盈利可持续带动的周期属性弱化观点依旧。我们看好公司业绩释放的确定性,更看好未来几年高 ROE 可持续带来的估值修复。我们上调公司 2018-2019 年归母净利润分别为 200.64 亿元、 220.79 亿元(原归母净利润为177.74/197.50 亿元),给予 20 年净利润 230.94 亿元,对应 18-20 年每股收益分别为 3.79元、 4.17 元和 4.36 元。目前股价对应 18-20 年 PE 为 9 倍、 8 倍和 7 倍,依然低于行业中枢水平,维持“买入” 评级。
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