海螺水泥(600585)

结论与建议：

2017 年水泥行业下游需求整体保持平稳， 全国水泥产量约 23.2 亿吨，同比微降 0.2%， 受益于供给侧改革的积极影响， 供给端有效收缩， 产品价格同比大幅提升，全行业维持高景气周期运行。 2017 年第四季度， 多地环保限产、错峰生产等因素制约供给， 华东、华中、华南等地区出现水泥产品短期供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨， 水泥行业盈利能力继续提升，公司作为行业龙头企业， 盈利能力行业领先， 全年净利润增长超八成， 维持“买入” 投资建议。

我们预计公司 2018、 2019 年的净利润将分别达 197 亿和 213 亿， YOY 分别+24%和+8%， EPS 分别为 3.72 元和 4.01 元，对应目前 A 股股价 PE 分别为8.5 倍和 8 倍， PB1.9 倍； H 股 PE 分别为 8.9 倍和 8.3 倍， PB2 倍； 估值合理，维持 A 股和 H 股“ 买入” 投资建议。

公司2017全年业绩大幅增长： 全年累计实现营业收入753亿元， YOY+35%,实现净利润159亿元， YOY+86%(扣非后净利润YOY+83%)，折合EPS为2.99元，拟每股分红1.2元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告的上限(业绩预告净利润YOY+70%~90%)，分季度来看，公司2017Q4实现营业收入253亿元， YOY+41%，实现净利润60.5亿元， YOY+136%， Q4业绩增速进一步提升，单季度毛利率达40%，创历史新高。

业绩分析： 公司2017年业绩同比大幅增长主要由于

（ 1） 2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，公司产品综合毛利率同比提升2.6个百分点，达35%。

（ 2）公司费用端控制合理，三项费用率同比下降2.46个百分点，至9.62%。

（ 3）报告期内公司出售持有的相关公司股权获得18.6亿元的投资收益， 大幅增厚了利润。

（ 4）公司少数股东权益占比同比下降1.2个百分点至3.5%。

销售与产能情况： 2017年水泥行业下游需求平稳，南方区域需求相对较好， 公司产品销量小幅增长，而价格增幅较大。 公司2017年度水泥熟料销售2.95亿吨， YOY+6.5%； 产品吨销售均价约为250元,YOY+24%； 吨毛利90元， YOY+37%； 吨费用25元， YOY+0.7%； 吨净利54元， YOY+75%。 产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有8台水泥磨相继投产，截止报告期内公司共拥有熟料产能2.46亿吨，水泥产能3.35亿吨(较2016年底新增2200万吨)，骨料产能2890万吨，商品混凝土产能60万立方米。

未来展望： 2018年中国GDP预期将同比增长6.5%，我们判断投资及新开工仍将维持正增长趋势，为水泥市场需求提供有力支撑，同时，供给侧改革将继续深化推行，叠加错峰限产环保等措施影响仍在，预计水泥行业仍将维持在景气之中，市场集中度也将稳步提升，公司作为行业龙头，未来业绩稳定增长确定性较强。

我们预计公司2018、 2019年的净利润将分别达197亿和213亿， YOY分别+24%和+8%， EPS分别为3.72元和4.01元，对应目前A股股价PE分别为8.5倍和8倍， PB1.9倍； H股PE分别为8.9倍和8.3倍， PB2倍； 估值合理，维持A股和H股“买入” 投资建议。