事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年营业收入约753.1亿元,同比增长34.6%;归母净利润约158.5亿元,同比增长85.9%;EPS约2.99元;扣非归母净利润约140.8亿元,同比增长83.3%。公司第4季度收入约252.7亿元,同比增长40.5%;归母净利润约60.5亿元,同比增长136.0%。公司拟每股派息1.2元(含税),分红率约40%,同比提升约9个百分点。

    点评:

    量增总体稳定,预计12月华东限产执行好、销量有损失,盈利水平大幅提升。

    1)公司2017年水泥熟料自产产品销量约2.90亿吨、同比增长4.7%,增速高于全国水泥产量增速(-0.2%),其中南部地区受区域新增产能影响销量小幅下降,东部、中部、西部地区销量均实现稳步增长。公司2017年错峰执行度较好,全年产能利用率约87%、同比下降约2个百分点,其中12月份华东地区限产执行力度大,我们预计Q4销量增速低于全年水平。

    2)公司2017年水泥熟料单吨均价约251元、同比增约55元;吨毛利约89元、同比增约24元。2017H2水泥熟料单吨均价约270元、同比增约61元;吨毛利约101元、同比增约29元。

    3)全收入口径来看,公司2017年扣非吨净利约49元、同比增约21元;2017H2扣非吨净利约57元、同比增约23元。

    公司国际化进展顺利,稳步推进国内并购整合,布局产业链一体化。

    1)国际化方面,公司在股东大会披露十三五规划增加海外水泥产能达5000万吨;柬埔寨马德望已于近期投产;北苏海螺主体完工即将投产;老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,2017年公司海外销量同比大幅增长83%。

    2)国内方面,公司收购陕西凤凰建材以及贵州区域5家子公司少数股东权益,2017年公司熟料、水泥、骨料产能分别约2.46亿吨、3.35亿吨、2890万吨,分别同比+200、+2200、+400万吨;前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。

    3)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。

    实际供给收缩或成常态,高盈利景气有望持续。节后需求因春节效应等影响启动缓于往年,近期天气晴好,我们预计公司出货量恢复情况不错,后续需求有望进一步恢复。环保高压下以空气污染防治、采暖错峰、应对环保督查等为由的限产或成共识,高盈利景气有望持续。

    维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先,在手资金充裕(4季度末现金类资产达277亿元)、负债率降至约25%历史低位;公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大,中期高盈利、分红收益有望延续。我们预计公司2018-2020年EPS分别约3.86、4.13、4.42元,给予公司2018年PE10倍,目标价38.60元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期,实际供给收缩低于预期。