海螺水泥:中期业绩符合预期,下半年价格风险犹存
公司中报业绩预告:归属净利润同比增长约90%,约58亿元;折EPS1.1元;测算Q2业绩增速为60%,EPS约0.63元;整体来看业绩符合预期。
产量增速下滑,盈利能力继续提升。公司上半年产量增速约7%左右,与去年同期相比回落21个百分点;同时,我们预计公司吨毛利约在92元左右,较全年同期提升27元左右,主要源于:1、区域价格在去年Q4冲高后,年初以来虽有回落,但是依旧高于去年同期水平;2、煤炭价格的持续回落对成本端形成了利好。综合来看,假定吨减值、费率、及吨所得税等保持不变,则公司上半年吨归属净利同增23元至53元。
地产下行带来需求弱势,Q2区域价格下跌制约盈利的进一步改善。我们预计Q2公司水泥熟料销量在6200万吨左右,同增约9%,较同期增速回落近10个百分点。Q2吨毛利约为90元,略低于Q1的94元水平,旺季盈利能力反而出现小幅下滑主因需求端风险释放。
下半年价格风险犹存。Q3淡季效应下,价格仍存向下压力,同时由于需求受到地产持续下行影响(公司的传统核心区域华东,地产占比较大)。
Q4价格回升幅度同样也开始出现不确定性。同时受到去年同期的高基数影响,我们预计下半年,特别是Q3,大概率出现业绩负增长。
成本优势将支撑公司永续性,中西部布局成未来增长发力点。目前海螺凭借管理优势以及对矿石资源的把控,成本端优势明显,强大护城河保障公司在任何市场环境下的生存优势。考虑到华东由于地产下行和盈利高位的影响,弹性逐渐缺失,预计未来公司增长点将向中西部转移,如公司在陕西和甘肃的布点,对青松和冀东的持股都反映了公司战略布局的倾斜。
关注公司海外线和骨料项目进展,短期投资机会建议等待风险进一步释放。目前印尼市场价格较高(110美元/吨),盈利可观,公司在海外资本支出值得关注;同时新型城镇化建设项目催生骨料海量需求,海螺抢滩市场意图十分明显,目前已投产骨料项目4个,产能400万吨,在建13个,总产能超过千万吨。预计14、15年EPS为2.14和2.33元,PE为7.4和6.8倍,维持推荐。
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