海螺水泥:上半年业绩超预期,净利润预增90%
公司预计2014上半年净利润同比增长90%,高于我们之前增长80%的预期。公司上半年业绩的大幅增长一方面是由于去年基期较低,另一方面是由于公司销量的增长以及销售价格的提升。展望未来,基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升,我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长,维持买入的投资建议。
公司公告2014年上半年净利润预增90%左右,以此测算,预计公司上半年将录得净利润约58.1亿元,其中二季度实现净利润约30.6亿元,同比增长46.6%。公司业绩略微超出我们之前的预期。超出预期主要是由于销量的提升,成本的降低。
由于公司产能的不断增长,今年上半年公司已通过并购增加产能约800万吨,并且公司的产能利用率持续维持在高位,我们预计公司2014年上半年实现水泥及熟料销量1.14亿吨,同比增长约10%左右,其中二季度销量将同比增长约14%。另外,公司在吨毛利方面也有所改善,上半年煤炭价格同比下跌约20%,带动公司成本持续下降,公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多,但从上半年整体来看仍较去年同期约有13%的提升,我们预计公司上半年的的吨毛利约为94元/吨。
展望未来,我们认为区域供给关系仍将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,并且2014年新增产能主要集中在西部和西南,公司主产区域内无新增产能释放;2.政府持续淘汰落后产能,计划今年将淘汰落后产能4200万吨,全年产能增加量将进一步收窄;3.后续PO32.5标号水泥将有望取消,水泥供应量预计将有较大缩减,而公司主要产品为PO42.5高标号水泥,有望受益;4.国家基建的投资不断增加,“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。
盈利预测:随着行业供给关系的持续改善,行业集中度的不断提升,公司销量的持续增长,我们预计公司2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿,YOY分别增长39.2%和13.7%,EPS分别为2.5元和2.8元,目前A股股价对应PE分别为6.3倍和5.6倍,PB1.4倍,H股对应PE分别为8.6倍和7.6倍,PB1.9倍,对A股维持买入建议,H股基于沪港通H/A溢价持续收窄的影响,维持持有建议。
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