投资要点:

    维持“增持” 评级。公司2014H1实现营业收入287.84亿元,同比增长22.03%,实现归属于上市公司股东的净利润58.21亿元,同比增长90.24%,EPS 1.10元,符合预期。我们维持2014-2015年的EPS 预测2.28元、2.64元,维持“增持”评级及目标价20.52元。

    业绩大增主要来自东部地区水泥价格的同比提升:我们测算上半年公司出厂均价为252元/吨,同比上升25元/吨,吨毛利同比上升26元至约90元的历史较高水平,销售毛利率35.83%;其中第二季度吨毛利约87元/吨;期间费用率上半年同比下降2个百分点,体现出公司一贯优秀的管控能力及负债率降低导致的财务费用率的降低。

    弱市逞强,市占率提升加速:公司上半年实现水泥和熟料合计净销量约1.14亿吨,同比增长9.85%,明显高于全国约3.6%的均值,体现出公司较为明显的竞争优势从而“弱市逞强”,市占率提升加速,我们维持对公司2014年销量2.56亿吨,同比增长12.28%的判断。

    并购走上快车道,产能依然保持较快增长:报告期内,公司收购邵阳云峰、湖南云峰、水城海螺、昆明宏熙4个水泥项目(对比2013年全年仅2单收购),保山海螺等3条熟料线建成投产,合计新增熟料产能1,090万吨、水泥产能1,770万吨。我们判断公司未来更多的重心仍要放到并购扩张,2014全年我们预测公司新增产能熟料1,900万吨,水泥约3,000万吨,“十二五”末目标可以实现产能3亿吨,水泥产能依然保持较快增长。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。