事件

　　公司发布 2014 年半年度报告

　　公司2014年上半年实现营业收入287.84亿元，同比上升22.03%；营业利润73.65亿元，同比上升102.61%；归属于母公司的净利润 58.21亿元，同比上升92.24%。基本每股收益1.10元。

　　简评

　　吨毛利 90 元，利润同比大幅增长

　　2014 年上半年公司销售水泥和熟料 1.14 亿吨，同比增长 9.85%；水泥及熟料销售均价 245.10 元/吨，同比上涨 19.77 元/吨；吨毛利 90.07 元，同比上涨 25.87 元。吨毛利的上升得益于产品销售均价的上涨以及生产成本的下降，由于煤炭价格下跌和设备运转率上升，生产成本中的能源和折旧费用分别下降7.32元/吨和1.09 元/吨。

　　规模效应凸显，期间费用继续降低

　　公司的规模优势正在逐步体现，上半年期间费用占比 9.63%，吨三费仅 24 元，创 2011 年以来的新低。随着产品销量、价格的上升以及设备运转率的上升，公司销售费用率和管理费用率比去年同期分别下降 0.55 和 0.48个百分点。从 2012 年底开始由于资本开支的减少，公司资产负债率持续下降，目前已达 33.87%，比高点 2012 年三季度下降了 8.81 个百分点，因此财务费用比去年同期也下降了 0.97 个百分点。

　　收购 新建，龙头企业规模持续扩张

　　上半年公司收购 4 个水泥项目，同时有 3 条熟料生产线以及 10 台水泥磨投产，新增熟料产能 1090 万吨、水泥产能 1770 万吨。集团熟料产能达到 2 亿吨，水泥产能达 2.45 亿吨。在水泥产能过剩大环境下，行业发展整体受限，但是公司作为全国性的行业龙头企业，竞争优势明显，市场份额稳步提升。我们认为在行业进入成熟期以后，小企业的发展停滞，但龙头企业仍然有较大的发展空间。

　　下半年同比高基数，利润增速将明显回落

　　去年下半年公司销售水泥及熟料 1.25 亿吨，吨毛利约 92 元，属于较高的盈利水平。由于利润基数较高，下半年公司的利润增速将会出现明显回落。今年由于房地产投资大幅放缓，需求增速比去年出现小幅回落，预计下半年行业景气度将低于去年同期，但是即使下半年公司利润略低于去年同期，今年公司也将创出历史利润新高。

　　盈利预测和评级

　　我们预计公司 2014 年收入 637.08 亿元，同比增加 15.28%，归属于母公司的净利润 119.86 亿元，同比增加 27.78%，基本每股收益 2.26 元。维持“买入”评级。