事件:公司近日发布2015 年1 季报。2015 年1 季度公司实现收入约112.3 亿元,同比减少约11.1%;归母净利润约17.1 亿元,同比减少约30.7%;EPS 约0.32 元,业绩符合预期。

    点评:

    1 季度公司销量同比增约5%,表现平稳。

     2015 年1 季度受地产投资未见起色、基建开工进度缓慢等因素影响,整体水泥需求不振,全国水泥产量同比减少约3.4%。

    公司1 季度销量约5050 万吨,同比增约5%,表现较为平稳。

    价格同比跌幅较大,盈利情况符合预期。

    公司核心的华东、华南区域2014 年1 季度景气较高,今年1 季度均经历高位回调,价格同比跌幅较大。

     1 季度全口径下公司吨均价同比降幅约41 元/吨,吨毛利、吨净利同比降幅分别约29、20 元/吨,符合预期。

    资金实力雄厚;国际化进展顺利。

    期末公司在手货币资金约133 亿元,资产负债率降至30%左右。

    公司积极推进东南亚水泥布局,印尼进展较快。2014 年12 月南加1 期3200t/d 的生产线投产,2015 年4 月西巴3200t/d 的生产线开建,预计印尼项目2015 年开始贡献业绩,盈利数倍于国内可期;此外,缅甸、老挝、柬埔寨的水泥布局也在稳步推进中。

    维持公司“买入”评级。

    预计2015 年水泥价格将逐季趋稳;公司产能仍有增量,预计并购比重将提升。2015 年公司计划新增熟料、水泥产能分别约1150、2080 万吨(较2014 年末增幅分别约为5%、8%);其中水泥并购目标约1000 万吨,占总产能增量的48%左右,该比重较2014 年翻番。此外,公司是青松建化、冀东水泥的2 股东,未来区域龙头整合值得期待。

     短期公司业绩增量贡献主要来自产能增量释放及海外项目贡献。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为2.25、2.56、2.85 元/股。给予公司2015 年13 倍PE,目标价29.24 元,维持“买入”。

     风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。