事件。

     报告期公司完成营业收入112.29亿元,同比下滑11.1%;归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元,同比下滑30.7%;EPS 为0.32元。

     点评。

     销量增速领先行业,市场份额扩大。受宏观环境影响,一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨,同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%,较上年提高一个百分点,尽管需求整体低迷,但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。

     价格低迷,拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨,较上年同期下滑49.7元/吨(-13.6%)。公司水泥熟料综合售价216元/吨,同比下滑14.74%。受价格下滑影响,报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元,同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%,净利率为15.3%,同比分别下滑6.3和5.2个百分点。

     年内业绩环比走好,海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近,预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松,房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常,价格也将反弹,受此影响,预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局,东南亚预计产能4000万吨,将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。

     投资策略。

     我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.26元,2.53元和2.68元。

     以目前价格计,对应PE 分别为10.6,9.5和8.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。

     风险提示。

     1、煤炭价格大幅上涨

     2、固定资产投资持续下滑