西部水泥:资产注入
资产注入公告 安徽海螺(0914HK)和西部水泥(2333HK)公告称西部水泥已经同意海螺将四家子公司宝鸡众喜凤凰山水泥有限公司、宝鸡市众喜金陵河水泥有限公司、乾县海螺水泥有限责任公司以及千阳海螺水泥有限责任公司之100%股权共45亿港币的价格出售给西部水泥。西部水泥将发行34亿新股按照港币1.35每股的价格对价给安徽海螺。海螺同时提出全面收购西部水泥要约,价格为每股1.69港币.这次资产注入完毕,海螺将得到西部水泥51.51%的股权。后者将成为海螺的子公司。
西部区域整合目前1.35港币的资产注入价格,对应吨企业价值为365元,8%高于西部水泥估值338元每吨。西部水泥将增加10。4百万吨产能,其产能总规模到达37.4百万吨,将加强其在西部区域的龙头地位。尽管海螺全面收购要约在每股1.69港币,其对应估值为吨企业价值375元,高于西部水泥现有估值11%。考虑海螺目前估值在每吨411元,且行业置换成本在400-450元每吨之间,我们认为西部水泥的小股东不大会同意此次交易。我们之前在西部水泥报告中多次提到西部水泥和海螺的潜在整合,这次资产注入应证了我们的观点
西部水泥估值价差将缩窄 自2013至2014年以来,西部水泥的股价在港币0.78至1.48之间范围内,相当于每吨估值在243至371元之间,大幅低于行业重置成本400-450元一吨。股价大幅低估是因为陕西境内与海螺的水泥价格战。在整合之后,我们认为再次价格战的可能性很低。与此相反,我们期待西部水泥再引入海螺的管理机制和资产之后提高其运营效率。因此,在资产注入之后,西部水泥的价值可能得到重估。西部水泥目前吨企业价值为334元人民币,相当于海螺450元折价26%。我们相信两家未来进一步的合作会缩窄西部水泥的估值差异
维持买入评级 我们继续看好陕西省水泥市场结构性转变前景和未来龙头企业定价权的提高的趋势,但为反映弱于预期的需求表现,我们下调了西部水泥2015年的盈利预测从每股人民币0.09元下调至0.02元(同比增长157%),2016年则由0.14元下调至0.09(同比增长329%)。应此我们将目标价由原先的港币2.34元提升至港币2.10元,对应吨企业价值为430元人民币。基于43%的上行空间,我们维持买入评级。
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