西部水泥 西部蓝图
西部水泥宣布其 17 年上半年盈利预告,主要由于水泥价格的上涨和外汇收益人民币24.4 百万元,对比 16 年上半年的外汇亏损人民币 55.7 百万元。盈利预告证实了我们关于陕西水泥市场基本面变化的观点。
淡季中的毛利强劲 在 17 年上半年,我们预计西部水泥的销量为 8.4 百万吨(同比0.4%)。由于陕西省的水泥价格在 17 年上半年保持平稳,西部水泥的吨价格将达到人民币 225 元,比上半年上涨了 10 元,同比增加 23 元。基于煤价在 17 年上半年处于高位,我们预计西部水泥的吨成本为人民币 175 元,比上半年上涨 10 元,同比减少 1 元。因此,西部水泥 17 年上半年的吨毛利为 50 元,对比 16 年上半年的 26 元和 16 年下半年的 49 元。通常情况下,上半年是陕西水泥市场的淡季,我们看到在淡季中强劲的毛利复苏,预示着全年的毛利好转。
17 年下半年基建需求强劲 陕西省和新疆省的水泥需求大部分取决于基建项目,尤其是轨道和道路交通。在陕西,一些重要的连接西安与其他城市的高铁项目将在 17年下半年启动,这将拉动未来几年的需求。在新疆,当地政府重点强调固定资产投资将达到 1.5 万亿元以上(同比增长 50%)。西部水泥在新疆有 4.1 百万吨的产能,占其产能的 15%。我们期待西部水泥成为陕西和新疆基建需求增长的最大受益者之一。海螺和西部水泥方面对潜在的并购保持乐观,但是更多的细节仍需公开。因为根据海螺管理层,现阶段的焦点集中在运营方面的合作。海螺目前占有西部水泥股份的21.5%且成本在 1.59 元港币。
维持买入 我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。我们调高西部水泥 17 年 EPS 从人民币 0.0592 元至 0.078 元(同比增长 290%), 18年每股净利润从人民币 0.078 元至 0.101 元(同比增长 29%) 。 我们将目标价从 1.42港币调高至 1.50 港币,对应 17 年的吨企业价值为人民币 330 元。由于 27%的上行空间,我们维持买入评级。
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