海螺水泥 业绩符合预期,利润增速有望逐季回升
海螺水泥(600585)
事件:公司近日公布2016 年1 季报;1 季度公司实现收入约106.07 亿元,同比降5.54%;归母净利润约11.55 亿元,同比降32.59%;扣非归母净利润约8.28 亿元,同比降45.18%;EPS 约0.22 元。
点评:
公司1 季度销量显着回升。2016 年1 季度(尤其是3 月份)水泥需求端复苏势头明显,3 月单月全国水泥产量同比增约24%,1 季度产量增速由负转正、同比增3.5%。公司3 月单月销量同比增幅超过40%;1 季度销量约5850 万吨,同比增约16%。
1 季度价格同比跌幅较大,盈利承压。公司1 季度吨均价、吨毛利、吨净利同比降幅分别约达41、20、14 元/吨(全收入口径),吨净利绝对水平居于2009 年以来单季度倒数第2(仅高于2009 年第1 季度)。
长三角多数地区3 月中下旬以来累计提价4 轮,第2 季度公司盈利改善可期。受前期区域协同停窑充分、中间商库位低、需求复苏势头较强等因素共同驱动,华东核心之长三角多数区域自3 月中下旬以来已累计提价4 轮、幅度达80 元/吨。公司核心布局华东,是水泥板块最受益于长三角价格提涨的标的,第2 季度盈利指标改善可期。
去年水泥景气前高后低,2016 年短周期复苏下公司利润增速有望逐季回升。1 季度地产投资增速回升、基建亦有加速迹象,水泥需求侧复苏程度超预期;预计下半年地产投资在政策调控下将有所回落,但保增长压力下基建加速可期,行业仍有望短周期复苏。此外,2015 年水泥景气前高后低、旺季不旺,预计公司全年利润增速有望逐季回升。
公司盈利及资产质量行业领先,估值有安全边际。公司成本控制、盈利能力行业领先;期末在手资金充足、约达169 亿元,资产负债率维持低位(约30%)。公司目前吨EV 约315 元,仍低于水泥行业重置成本,估值有安全边际。
维持“买入”评级。预计2016~2018 年EPS 分别约1.53、 1.68、1.88 元/股。考虑公司国际化及国内整合预期,给予公司1.4 倍PB(对应最新每股净资产),目标价18.90 元/股。
风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅回升,国际化进展低于预期。
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