水泥供需转好,业绩降幅缩窄。

    一季度公司实现营收106.07亿元,YOY-5.5%;归属于上市公司股东净利11.55亿元,YOY-32.6%;EPS为0.22元,YOY-32.6%;经营活动现金流净额173.29亿元,YOY+103.5%。房地产销售回暖和基建市场乐观预期带动行业需求端转好,全国水泥产、销量一季度同增近4%/10%,其中3月水泥产量大涨25%;当前全品种水泥均价为247元,与去年年底持平。公司业绩降幅为过去六个季度最小,符合我们预期。

    量增价减毛利降低,资产质量维持稳定。

    公司一季度水泥及熟料销量增长约10%达5,500万吨,水泥售价平均下降约14%,毛利率降至24.9%,吨毛利/吨净利降至46/17元,煤电成本仍处于低位,且成本节约预计年内仍将持续。公司营收下降导致销售/管理费用率略升,公司利息收入和境外汇兑收益增加使得财务费用率下降1.4%。截至一季度末公司银行贷款增加,目前公司短期/长期借款余额较年初分别上升56.6%/80.6%,现金和有息负债占比分别上升至15.7%/19.8%,资产负债率维持在30.4%。

    华东地区价格领涨,二季度业绩有望突破。

    华东地区水泥需求启动,均价上升20~60元不等,目前上海和南京等地水泥均价已达去年年初高位,到目前为之环比上涨近25%,预计华东地区二季度销量可实现同比增长10%,公司二季度业绩有望突破。华南地区由于气候反常降雨增多,一季度水泥需求未见回升,二季度广东地区价格提升在15~25元之间。公司15年中部、西部新增产能较多,预计市占率继续增加。根据我们调研了解,华东大企业主动停窑去库存效应良好,若淡季华东、中南和其他地区继续限产,则行业吨毛利有望提升。

    下半年预计基建接力,全年业绩乐观。

    上半年地产销售较好,下半年预计基建项目加速落地,水泥需求可平稳增长。同时我们认为供给侧改革在能源提价、环保要求等方面仍在继续,对小产能挤出效应明显,公司获得电价补贴,同时一季度产销均好于同业,市占率上升,如果下半年供需状况良好,后半年公司有可能实现量价齐升。

    业绩有望前低后高,估值有提升空间,维持“增持”评级。

    预计公司2016-18年EPS为1.42/1.51/1.63元。预计年内公司业绩前低后高,下半年需求端有望继续改善,同时供给侧改革带来市场集中度提升,公司作为行业龙头,可凭借规模优势成为市场整合者。公司当前PB为1.18倍,A/H股股价倒挂6.4%,有提升空间,维持“增持”评级。

    风险提示:基建投资增速不达预期;原材料价格波动;供给侧改革不达预期等。