海螺水泥 第二季净利润有望回复增长
安徽海螺水泥股份(00914)
安徽海螺将在8月中旬后公布中期业绩。由于高基数效应在2016年第二季开始消退,我们预计第二季经常性净利润增长19%,是自2014年第四季以来首个录得盈利增长的季度(注:我们预计2016上半年净利润同比下跌34%至31亿元人民币,因为2015上半年录得出售收益13.5亿元人民币)。由于煤炭成本回升,我们将2016/2017年经常性每股盈利预测下调7%/5.6%,但虽然如此,我们认为复苏的趋势将保持不变,特别是水灾后的重建工程将推动长江中下游地区的水泥需求。我们重申买入评级,基于1.4倍2016年市净率(此前为1.5倍2016年市净率),目标价为23.20港元。
投资亮点
盈利周期应已在2016年第一季到达底部。我们预计2016年第二季经常性纯利为19.5亿元人民币,同比增长19%,是自2014年第四季以来首个录得同比增长的季度。该利润增长主要受助于:(一)销量(水泥及熟料)增长7%至6,940万吨;(二)吨毛利同比上升7.3%至59.2元人民币。而吨毛利也较2016年首季的每吨45.1元人民币有所改善。
洪水影响短期需求,但重建工程中将带来益处。自6月下旬以来,长江中下游地区的洪水造成超过80个城市的损失,并影响了这些地区的建筑活动。然而,安徽海螺将受益于雨季过后的重建项目,因为我们估计公司45%以上的熟料产能位于安徽和湖南,而该两个省份是受洪水影响的主要省份。
2016下半年业绩有望继续改善。2015年第三季和第四季的吨毛利分别为45元和57元人民币,若与2013年和2014年相比,这属于很低的水平。我们预计2016下半年的吨毛利为64元人民币,这是受到雨季过后的强劲水泥需求所推动。此外,第二季GDP数据显示政府将继续推动基建项目,以减轻民间投资疲弱带来的影响。
煤价上升但影响可控。我们将2016/17年每股经常性盈利的预测下调7%/5.6%,主要是由于我们预期煤价将在2016下半年上涨10%。我们认为这假设是保守的,应该不会构成很大问题。如图7所示,水泥生产商一般可以将煤价成本的上升转嫁给客户,虽然时间并不一定是完全匹配。
估值处于行业周期的低端。如图5和图6所示,公司的市净率和EV / EBITDA处于自2009年以来的接近低端水平。如果2016年第二季被确认为盈利周期的低谷,以及水泥价格涨幅高于我们预期,那么我们的目标市净率将有上行风险。
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