海螺水泥 价格基数偏高致上半年经营下滑 看好下半年区域价格弹性
事件评论
价格基数较高,上半年销售价格同比下降,盈利能力及业绩下滑。2016年上半年无论是全国还是华东市场,水泥的需求其实尚可,量上看,上半年全国水泥产量11.09 亿吨,同比增长3.2%。价格看,华东上半年水泥均价253 元,去年同期286 元,同比下降33 元;公司层面看,上半年公司水泥和熟料合计净销量为1.28 亿吨,同比增长11%,吨指标看,上半年吨收入191 元,同比下降20 元,吨成本136 元,同比下降15 元,吨毛利55 元,同比下降5 元,吨费用26 元,同比下降2元;吨投资收益基本为0,同比下降17 元(同期较多来自股票投资收益),最终吨净利27 元,同比下降14 元。单季度看,16Q2 价格及盈利环比有明显改善。2 季度看,公司销量增速约9%,吨指标看,我们预计吨收入197 元,同比下4 元,吨毛利62 元,同比提升7 元,吨净利32 元,同比下降15 元。
分区域看,东部市场销量较为平稳,收入同比下降8.6%,占比公司27%;中部市场由于收购产能投放,销量同增15.7%,收入同比增长7.6%,占比为29%;南部市场销量增长12.7%,也是产能投放贡献,收入同比下滑7.7%,占比17.7%;西部市场销量增长9.3%,收入下降0.4%,占比公司21.34%;出口及海外市场销量同比增长66.22%,销售收入同比上升34.62%,收入占比为4.9%。
价格上涨提前在8 月份体现,G20 限产利好华东市场边际改善。8 月至今,华东市场受G20 限产带来边际供给收紧及下游抢工因素影响,价格提前向上得到反映,区域价格有接近20 元的反弹。目前看区域价格仍处于向上通道之中,往后看,我们对下半年基建投资相对偏乐观预计,当前来看7 月份地产数据并不乐观且处于雨水季节里,水泥需求单月尚能正增长已经能得到一定反映;且当前的提价已经在更大区域得到铺开,因此无论是协同还是提价基石都可水涨船高一截。
博弈来自于政策放水刺激及基本面超预期改善,目前二者并不具备足够充分条件,投资角度当前维持海螺水泥谨慎乐观判断。预计16/17 年EPS为1.32 元、1.40 元,对应PE 为13 倍、12 倍,维持买入评级。
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