投资要点:

    公司2016年实现净利润33.95亿元,同比增长26.55%,略高于我们的预期(25%)。2016年公司实现营业收入1002.5亿元,同比增长21.9%,实现净利润33.95亿元,同比增长26.55%;其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入168.2亿/224.6亿/240.5亿/369.2亿,增速7.6%/23.3%/32.3%/22.0%,Q1/Q2/Q3Q4单季分别实现净利润6.46亿/7.96亿/8.01亿/11.52,增速26.8%/6.7%/48.4%/29.8%。

    环保业务收入利润大幅增加。葛洲坝环嘉全年并表带动环保业务实现收入135.8亿元,同比大幅增长111.5%,其余子版块中投资/房地产/水泥/民爆收入贡献分别为18.0亿元/99.0亿元/55.5亿元/27.8亿元,同比增长16.02%/53.2%/8.1%/1.2%;按权益利润来计算,建筑(包含投资)贡献净利润24.34亿元,环保贡献净利润1.47亿元,同比大幅增长117%,房地产亏损1.21亿元,水泥/民爆分别贡献利润6.98亿元/2.37亿元。

    对标法国万喜,加大基础设施运营投资力度。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,2016年公司着重实现了交通、水务和能源三个平台的打造:在交通板块,2016年公司组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,目前拥有高速公路总里程达到937公里,同比增长108%,其中已运营里程452公里,在建里程485公里;在水务板块,2016年公司投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,加大能源投资运营开拓。

    海外投资再获突破。公司投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权,此次收购符合公司海外投资发展方向,将有助于拓展美洲PPP项目投资和工程承包市场。

    四季度新签订单大幅增长助力全年订单实现反转。2016年公司新签合同额人民币2135.99亿元,比去年同期增长17.62%,新签国内工程合同额人民币1430.37亿元,比去年同期增长27.62%;新签国际工程合同额折合人民币705.62亿元,比去年同期增长1.51%。四季度新签订单大幅增加成功助力全年订单实现反转,其中国内订单增长27.62%超市场预期,给未来业绩增长提供充足保障。

    收入增加带来费用控制规模效应显现,政府税收返还影响公司净利率提升0.3个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,公司综合毛利率较去年同期下滑0.96个百分点至13.05%,环保业务运输费和房地产企业委托代销手续费增长致销售费用率提升0.18个百分点至1.01%,但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现,公司管理费用率下降了0.24个百分点至4.38%,资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点;公司营业税金及附加/营业收入比例下降1.11个百分点至1.21%,综合影响公司净利率提升0.3个百分点至4.47%。

    公司经营性现金流净额较去年同期少流出13.2亿元。2016年公司经营活动产生的现金流量净额-34.3亿元,较上年同期少流出13.2亿元;收现比84.6%,同比提升4.6个百分点;付现比89.8%,较去年同期提升4.6个百分点,公司房地产售楼款增加,预收款较去年同期增加19.4亿元,应收账款较去年增加4.4亿元,显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。

    PPP投资运营+环保+一带一路是公司未来成长主线:(1)一带一路市场布局全面,海外业务开花结果。公司较早的进行海外业务开拓,在央企序列中海外订单占比超过30%,收入占比接近20%均排在前列,特别是在“一带一路”沿线国家拥有33个分支机构,辐射57个国别市场,渠道优势明显。2016年公司实现了巴基斯坦、埃及、孟加拉等一批重点项目签约,国际市场签约取得突出成绩,未来有望凭借出众的渠道优势实现海外项目的不断落地。(2)公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早的认识到了PPP模式的战略机遇,凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2016年全年新签PPP项目签约总金额719亿元,同比增长30%,并且PPP项目占国内新签合同的比例首次超过50%,成为公司建筑业务开展的最主要形式。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。

    上调盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单充裕,项目执行加速,上调公司17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿(原值17-18年净利润40.53亿/50.88亿),增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为13X/10X/8X。