葛洲坝(600068)更新报告:涨幅最小和估值最低价值蓝筹 52%空间
本报告导读:
公司近期涨幅低,估值低但成长性好,随环保深加工投产板块价值将重估,中报增强业绩确定性,公司受益国企改革主题,存在补涨空间,维持目标价18元,增持。
投资要点:
维持增持。公司涨幅低/估值低/成长性好,受益国改催化和环保价值重估。
维持预测2017/18年EPS 为1.01/1.29元,目标价18元(52%空间),增持。
低涨幅和低估值的双重洼地属性。1)近一个月涨幅在八家建筑央企偏后仅5%上涨,低于中国化学17%、中国铁建12%、中国建筑8%;2)2017年预期PE12 倍,仅高于中国建筑9 倍和中国铁建11 倍,但市值544亿低于中国建筑3126亿和中国铁建1731亿,而wind 一致预期的业绩增速23%高于中国建筑14%和中国铁建12%,PEG 更低估成长性;3)湖北华新水泥近一个月上涨超过24%,而公司吨成本远低于华新。
业绩增速高于20%市场预期的三视角。1)母公司中国能建股权激励要求净利增速10%以上,意味着公司净利增速20%以上;2)2017年计划收入增速20%(过往基本完成计划),净利率提升将使净利增速高于收入增速:
①2016年地产业绩大幅下降而2017年可修复②环保净利率提升③PPP 占施工比重由约15%提高到约40%(PPP 利润率更高);3)2016H1 净利增速15%,Q2 单季为7%基数较低,我们预计2017H1 增速高于Q1 增速。
公司具三大认知差和三大主题催化。1)目前仅建筑估值,环保估值基本为零,环保低估三方面的价值:①全国网络产业链价值②深加工投产后净利润率提升的弹性价值③潜在最大环保央企公司的龙头价值;2)兼具一带一路、PPP 和国改三主题:①中国能建和中国电建是同行业两家央企②中国能建回归A 股可能③水泥、民爆和环保混改激励。
风险提示:订单增速低于预期,环保业务进展低于预期等
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