葛洲坝 Q3业绩增速下滑明显,订单加快释放支撑未来发展
事件:
公司 2017 年前三季度实现营收 743.08 亿元,同比增长 17.34%; 归母净利润为25.89 亿元, 同比增长 15.45%, EPS 为 0.47 元/股。
评论:
1、 三季度营收和业绩增速下降明显
公司前三季度营收实现较大幅增长, 我们认为主要与环保业务快速增长, PPP 业务快速发展有关; 净利润增速低于营收增速,主要因为: 1)毛利率下降 0.92 个pp, 主要与低毛利率的环保业务占比提升有关; 2) 少数股东权益增加 4.08 亿元,投资净收益减少 0.74 亿元; 3) 但财务费用减少 0.09 亿元。 分季度来看,17Q1/Q2Q3 营收增速分别为 37.86%、 20.22%和 0.30%, 增速逐季下降, 三季度增速下降明显; 17Q1/Q2/Q3 净利润增速分别为 15.59%、 24.07%和 6.77%,三季度增速下滑较为明显。
2、 毛利率下降 0.92 个 pp, 净利率提升 0.39 个 pp, 负债率有所下降
公司毛利率较去年同期下降 0.92 个 pp 至 12.06%, 主要因为环保业务占比提升。公司净利率提升 0.39 个 pp 至 4.63%, 期间费用率下降 0.31 个 pp 至 7.20%, 其中管理费用率和财务费用率分别下降 0.05 和 0.33 个 pp。
公司经营性现金流净额为-73.88 亿元, 减少 25.58 亿元, 主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加; 但公司加强回款,收现比提升 11.12 个 pp 至93.88%, 同时付现比提升 8.34 个 pp 至 87.13%。 公司负债率下降 3.74 个 pp 至68.38%,我们认为主要由于公司拓宽融资渠道, 比如资产证券化的实施等, 银行长期借款明显下降。
3、 业务转型升级卓有成效,投资兴业效果显着
公司加速推进业务升级, PPP 业务稳步推进,环保业务增长迅速, “一带一路”沿线市场开发也卓有成效, 业务结构进一步优化。 前三季度新签订单 1804.98 亿元,增长 24.55%,其中国内订单 1105.86 亿元(其中 PPP 订单 849.74 亿元) ,增长 20.6%,国外订单 699.12 亿元,增长 31.4%。 此外, 公司继续加大投资力度,加快对高端和新兴业务的战略布局,以 PPP 项目、投资并购、产业园建设为重点, 成效显着。
4、 订单充足, PPP 订单落地加速,环保业务快发展, 维持“强烈推荐-A”评级
公司订单充足, PPP 订单落地加速, 环保业务快速发展, 投资业务稳健推进,我们预计 17、 18 年公司 EPS(扣除永续债利息) 分别为 0.82 和 1.02 元/股,对应 PE 分别为 12.3 和 9.9 倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示: 投资不及预期, 项目推进不及预期,回款风险。
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