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葛洲坝(600068)公司更新报告:最具民企基因国企蓝筹 看好中长期价值

更新日期: 2017年08月04日 来源: 国泰君安证券 【字体:

    本报告导读:
  公司业绩的确定性具三大视角,持续性具三大视角,且具三大认知差,为涨幅低/估值低但成长性好的价值蓝筹,存在补涨空间,维持目标价18 元,增持。

  投资要点:
  维持增持。公司涨幅低/估值低/成长性好,受益国改催化和环保价值重估。

  维持预测2017/18 年EPS 为1.01/1.29 元,目标价18 元(72%空间),增持。

  业绩的确定性:高于20%的三个视角。1)母公司能建股权激励要求净利增速10%以上,意味着公司净利增速20%以上;2)2017 年计划收入增速20%(过往基本完成计划),净利率提升将使净利增速高于收入增速:①2016年地产业绩大幅下降而2017 年可修复②环保净利率提升③PPP 占施工比重由约15%提高到约40%(PPP 利润率更高);3)2016H1 净利增速15%,Q2 单季为7%基数较低,我们预计2017H1 增速高于Q1 增速。

  业绩的持续性。1)海外:H1 新签海外订单575 亿同增41%(+79pct)占比46%(+8pct),一带一路中长期战略,峰会后海外订单将继续加速;2)环保:
  15/16 年环保营收66/138 亿,17 年计划250 亿,18-19 年计划300-500 亿,且三大价值即全国网络产业链价值+深加工投产后(预计年底完成8 条生产线,18 年再添8 条)净利率提升的弹性价值(2%+到5%+)+潜在最大环保央企龙头价值;3)资产负债率68%,国企蓝筹平均79%,杠杆能力强三大认知差。1)最具民企活力的央企龙头:在手超2200 亿PPP 订单+能建股权激励包括公司高管+高管持股195 万股+环保/装备子公司混改;2)10%红线为规范项目、不增加地方政府隐性负债,利好PPP 模式健康稳定有序发展;3)H1 订单增速16%较低为正常的经营波动,H2 因流动性紧中趋稳/第四批PPP/宏观经济压力/87 号文落实,订单落地将提速。

  风险提示:订单增速低于预期,环保业务进展低于预期等。 

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