葛洲坝(600068)

　　事项：公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入1068.07亿元，比上年同期增加6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润46.84亿元，比上年同期增加37.94%，扣非后同比增加31.83%。实现EPS0.89元（扣除永续债利息后），拟每10股派红2.68元（含税）。

归母净利润增速超预期，环保业务收入连续两年保持显著增长：公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速6.54%、37.94%，营收增速保持稳定，归母净利润增速大幅提升达到2015年以来最高。期内非经常性损益合计7.67亿元，较2016年4.25亿元同比增加80.47%，主要为期内公司处置部分可供出售金融资产（长江电力、交通银行股票）确认投资收益（7.11亿元）等影响。

分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%，Q3、Q4增速下滑，我们判断或为清理PPP项目库及环保停工限产因素致施工收入确认减缓；Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.59%、24.07%、6.77%、81.72%，Q4归母净利润同比大增或为确认处置可供出售金融资产取得投资收益所致。如考虑剔除投资收益同口径比较，则全年利润总额同比增加约20%。

从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：工程施工569.87亿元（同比-1.31%）、环保266.82亿元（同比+60.13%）、水泥66.80亿元（同比+20.36%）、房地产62.46亿元（同比-36.90%）、民用爆破30.32亿元（同比+9.11%）、投资运营23.49亿元（同比+29.91%）、装备制造21.89亿元（同比-6.49%），环保业务收入已连续两年实现高速增长，水泥业务经营业绩再创历史新高。

从市场结构来看，国内业务实现营收853.40亿元（同比+3.71%），占比79.90%（同比-2.18个pct）；海外业务实现营收206.05亿元（同比+18.40%），占比19.29%（同比+1.93个pct）。

毛利率同比基本持平，工程施工、水泥及地产业务为利润主要来源：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到13.01%，较2016年微增了0.05个pct。分业务看，各主业毛利率分别为：工程施工12.34%（同比+0.96个pct）、环保0.96%（同比-1.53个pct）、水泥32.45%（同比+3.76个pct）、房地产27.72%（同比+6.74个pct）、民用爆破23.64%（同比-0.70个pct）、装备制造16.29%（同比+3.44个pct）、投资运营58.08%（同比+1.50个pct）。水泥及房地产业务毛利率有所提升。我们计算工程施工、水泥、房地产业务毛利贡献分别为50.35%、15.52%、12.40%，三者仍是公司主要利润来源。

分市场看，国内业务毛利率为12.96%（-0.66个pct），毛利贡献占比79.19%；海外业务毛利率为13.24%（+3.37个pct），毛利贡献占比19.54%，海外业务毛利贡献有所提升。期间费用方面，2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为5.08%（同比+0.70个pct）、1.00%（同比持平）、1.95%（同比-0.14个pct），其中管理费用增加较多主要由于本期公司规模扩大职工薪酬增加及加大了研发支出投入所致。

资产减值方面，期内公司资产减值损失为0.51亿元，较去年增加0.77亿元，主要为计提坏账损失同比增加所致。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为5.47%，较2016年提升了1.0个pct；ROE（加权）为17.28%，较2016年同期提升了2.50个pct。存货中已完工未结算余额为171.14亿元，较2016年同期增加68.72亿元。

　　经营性现金净流入大幅增加，负债率及应收账款余额均有所抬升：现金流及货币资金方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-8.24亿元，同比净流入增加26.04亿元（+75.97%），收现比及付现比分别为0.89、0.81，经营性现金净流入增加主要为房地产业务销售回款增加，土地投入净流出减少所致。货币资金余额为189.81亿元，同比减少11.40%（-24.43亿元），主要为投资性现金因购建长期资产净流出增加及筹资性现金因股利支出增加影响。资本结构方面，期末公司资产负债率为72.67%，较2016年期末上升了5.03个pct；剔除预收账款后负债率为71.12%，同比上升了5.39个pct。我们计算期末公司有息负债总额为655.13亿元，净负债率达到91%，我们认为当前公司资本结构整体符合各项业务开展状态，但杠杆率较高，有息负债规模占比较高。应收账款方面，期末公司应收账款……

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