独到见解：

公司2015 年进军环保领域，已经在再生资源领域通过分散布局+资源整合+产业园提效的模式迅速扩大规模，同时水处理、固废等领域迅速跟进，未来空间广阔。同时公司传统工程施工主业仍得益于公司的龙头优势，在PPP 环境改善，利好规范化龙头企业以及一带一路政策驱动的双重利好逻辑下，公司有望多点开花，且随着扩张布局趋于稳定，公司盈利能力有望得到提升。

投资要点

1.环保转型，多元化布局推进

公司前身为三三O 工程局，起于中央兴建葛洲坝水利枢纽工程。经过不断结构调整，公司产业结构日趋多元，已成为环保业务、PPP 业务和“一带一路”的领军企业。公司2015 年进军环保领域，目前环保业务已涵盖再生资源、水、固废等多领域。2017 年公司环保业务实现营收266.82 亿元，占总营收的25%。

2.以再生能源突破环保业务，固废与水处理持续加码

我国的再生资源尚处于发展初期，十大再生资源2020 年回收市场空间超8000 亿元，在再生资源体系渐趋完善、规范化、标准化提高的背景下，公司以外延并购+产业园区的模式迅速扩大布局；同时公司通过并购在水务、污水污泥处理、固废等领域加速布局，环保板块有望强劲拉动公司收入和业绩。

3.建筑工程业务受益PPP 环境优化，一带一路持续发力海外业务拓展有利

在国内基建景气度仍高、PPP 规范化程度提高的背景下，公司工程施工业务保持稳健增长，且盈利能力不断增强。同时一带一路政策驱动下国际业务稳步推进，覆盖国家进一步丰富且大订单不断落地，龙头优势明显。

4.投资建议

公司环保业务转型有力，再生资源业务已跻身行业前列，渠道优势明显，随着盈利能力的提升有望显著贡献业绩；同时传统主业受益于PPP 行业环境健康化和海外业务盈利能力的增强，马太效应料将驱动收益在数量和质量方面进一步提高，公司作为环保+建筑龙头，目前估值较低。我们预计公司2018、2019 分别实现净利润50.79 亿、58.65 亿元，同比增长8.5%、15.5%，对应EPS 为1.10、1.27 元/股，对应PE 为7 倍、6 倍，首次覆盖，给予“强推”评级。

5. 风险提示

项目推进不达预期；政策风险。