投资要点：
　　事件：近日公司公布2017 年1 季报。公司第1 季度收入约136.4 亿元，同比增长28.6%；归母净利润约21.5 亿元，同比增长86.4%；EPS 约0.41 元；扣非归母净利润约15.5 亿元，同比增长87.7%，符合预期。

　　点评：
　　第1 季度公司量价齐增，盈利显著修复。

　　年初以来，基建、地产投资增速表现均不错，同时公司核心布局区域华东、华南，受环保、冬季限产等因素影响较小，预计公司第1 季度销量约5900万吨，同比增长2.6%，表现好于全国平均水平（同比下降0.3%）。

　　今年环保持续高压、供给侧改革的大政策背景下企业协同执行力度提升，水泥行业价格及盈利景气持续修复，公司所在华东区域3 月至4 月累计涨价3次，表现好于预期。公司第1 季度吨均价约231 元（全收入口径），同比增约47 元、环比降约1 元；吨毛利（全收入口径）约67 元，同比增约21元。

　　第1 季度公司总体吨期间费用（全收入口径）约30 元，同比增3.7 元，贡献主要来自吨营业税金及附加的增长（同比增3.2 元）；表观吨净利约39元，同比增18 元。报告期公司出售青松建化、冀东水泥部分股票，实现投资收益约4.83 亿元，扣除投资收益影响，公司第1 季度水泥吨净利预计为32 元、同比增12 元。

　　展望第2 季度，水泥供需基本面良好，景气有望在目前高位持稳。华东区域经历3 轮提价后，水泥和熟料库存均处于合理水平，预计良好的供需关系可持续至5 月中上旬。

　　公司国际化进展顺利，国内并购整合稳步推进。公司长期规划海外水泥产能达5000 万吨；印尼南加2 期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产；北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工；伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面，公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额，前期二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%，后续两者在西部市场的合作值得期待。

　　维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻，在手资金充裕、负债率降至历史最低、约26%，将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出；同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019 年EPS 分别约2.28、2.35、2.44 元，给予公司2017 年PE 12 倍，目标价27.36元。

　　风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。