投资要点
    2017Q1 公司实现营业收入231.85 亿元,同比增长37.86%,主要是房地产业务、环保业务收入及建筑板块收入增加;Q1 收入增速为2016 年以来的单季收入增速最高值,公司收入加速的迹象明显。

    公司2017Q1 实现毛利率11.26%,同比下滑3.71%,我们预计主要源于毛利率较低的环保业务的收入占比提升;实现净利率4.25%,同比下滑0.15%,净利率下滑幅度小于毛利率主要由于期间费用率、税金及附加占比的下降。

    公司2017Q1 期间费用率为6.49%,较上年同期下降1.64%,主要源于管理费用占比和财务费用占比的下降。销售费用率同比提升0.06%,主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致;管理费用率同比下降0.51%,主要系管理费用增速小于收入增速所致;财务费用率同比下降1.01%。

    营业外收入大幅增厚业绩,少数股东损益大幅增长。值得注意的是,2017Q1公司实现营业外收入4.17 亿元、同比增长447.89%,主要是环保业务政府补助增长所致,营业外收入的大幅增长是公司利润总额增速(29.22%)大于营业利润增速(-7.44%)的主要原因。2017Q1 公司少数股东损益为2.39 亿元、同比增长153.44%,, 少数股东损益的大幅增长是公司归母净利润增速(15.59%)低于净利润增速的(33.16%)的主要原因。

    公司2017Q1经营性现金流净额为净流出59.38亿元,较去年同期多流出25.97亿元,主要是本期房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。

    盈利预测与评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.19 元、1.43元,对应的PE 分别为12.3 倍、10.1 倍、8.3 倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。