2017年上半年公司实现营收319.08亿元,同比+33.10%,实现归属净利67.17亿元,同比+100.21%;扣非归属净利51.23亿元,同比增长71.2%;减持同行股权兑现大额投资收益,扣非后实际盈利依然大幅增长:公司上半年投资收益18.8亿,其中Q2实现13.9亿,主要通过减持同行股权获益18.6亿,其中减持冀东水泥(1.87亿股,获益14.6亿)、青松建化(1.46亿股,获益2.6亿)、新力金融(362万股,获益0.98亿);公司Q2扣非后归属净利依然大幅增长65%。

    “去产量”最大受益者,市占率进一步提升:公司上半年销量1.34亿吨,同比增长4.6%,相比全国水泥产量上半年增速0.4%明显超出,在行业处于去产量阶段时,公司作为行业龙头是最大受益者,市占率进一步提升。

    吨收入环比提涨,吨费用继续下降,盈利能力继续领跑:公司上半年吨收入238元,同比增51元,吨毛利77元,同比增20元,吨三费23元,同比减2元。Q2吨收入244元,同比增54元,环比增14元;吨毛利85元,同比增19元,环比增18元;吨三费20元,同比减4元,环比减6元,创历史新低。上半年扣非吨净利38元,其中Q1、Q2分别为26元、48元,吨盈利提升明显,回归至历史均值水平。

    现金流充沛,资本开支减少,分红率有望提升:公司上半年经营现金流净额50.47亿,同比增长8%,截止报告期末,账面货币资金208亿,环比持续增长;资产负债率25.45%,环比继续下行;上半年公司资本开支约19亿元,相比过去两年大幅下降(2015年、2016年分别为31亿,43亿),拥有充沛的现金流情况下,后续分红率有望提升。

    投资建议:维持“买入”评级。

    公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,下半年旺季涨价来临,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.80、2.54、2.08元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.49、9.38、11.47倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期。