海螺水泥(600585)

业绩简评

10 月 27 日，公司发布 2017 年三季报， 前三季度公司年实现营收入 500.4亿元（ +31.86%），归母净利润 98.08 亿元（ +64.34%），扣非后归母净利润81.42 亿元（ +53.67%）；从单季度看， Q3 实现营业收入 181.31 亿元（ +29.73%），归母净利润 30.92 亿元（ +18.31%），扣非归母净利润 30.19亿元（ +30.92%）。 2017 年全年业绩增速 50-70%（ 134.3 -152.2 亿元）。

经营分析

量价齐升带来业绩高增长。 前三季度，公司产销量继续稳步增长，我们预计公司水泥熟料平均日出货量在 80 万吨以上，较去年同期增长 4%左右；同时，报告期内，水泥价格大幅增长， Q1-Q3 华东地区 42.5 标号水泥均价为339 元/吨，同比增长 81 元/吨，量价齐升带来业绩大幅增长。 我们认为，目前华东地区水泥价格已达到全年高点，随着北方冬季错峰生产的实施，区域价格有望超预期上涨，预计四季度公司业绩弹性仍巨大。

淡季毛利率小幅下滑，费用控制能力继续提升。 前三季度，公司综合毛利率为 24.9%，其中 Q3 单季毛利率为 32.56%，环比下滑 2.29 个百分点，主要原因是三季度为传统淡季，价格小幅下滑所致。同时，费用控制能力逐步提升， Q1-Q3 期间费用率为 9.77%，同比下滑 2.87 个百分点，其中管理费用率和管理费用率分别下滑 1.14、 1.45 个百分点，主要原因是销量增加，单位费用降低导致。

财务状况良好，现金流充沛。 截止三季度末，公司资产负债率为 26.35%，财务状况良好，其中在手现金为 207.35 亿元，较年初增长 33%， 资金充足保证公司业务的稳步推进。同时，未来公司或将提升分红，股息率提升成为一大亮点。 报告期内，公司投资净收益 19.34 亿元，同比增长 17.24 亿元，主要原因是公司通过持有西部水泥，减持新力金融、青松建化、冀东水泥股份所致，增厚公司业绩。

产能持续增长，国际化进程稳步推进。 目前公司熟料产能达到 2.44 亿吨，水泥产能为 3.33 亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区。 2017全年计划资本性支出约 90 亿元，上半年实际资本性支出 19.01 亿元，用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约360 万吨、水泥产能约 2360 万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到 5000 万吨，水泥版图进一步扩张。

投资建议

我们认为水泥行业需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖。 同时， 公司在手现金为 207.35 亿元， 现金流充沛，而资本性开支减少，未来有望提高分红率。预计 17-19 年EPS 分别为 2.75、 2.81 和 3.05 元，对应 PE 倍 9.5、 9.3 和 8.5 倍，给予“买入” 评级。

风险

原材料及煤价上涨， 房地产基建投资大幅下滑，错峰生产执行低于预期。