3Q17 归母净利30.9 亿元，符合预期

    海螺水泥公布1-3Q17 业绩：营业收入500.4 亿元，同比增长31.9%；归属母公司净利润98.1 亿元，同比增长64.3%，对应每股盈利1.85元。扣非后净利润81.4 亿元，同比增速53.7%。3Q17 实现归母净利润30.9 亿元，同比+18.3%。

    三季度销量高于预期。

    1）1-3Q17 公司销量同比+5.5%至2.1 亿吨，其中三季度销量7,662 万吨，同比/环比分别+7.0/2.5%，较我们此前预期高~150 万吨。2）3Q17 公司销售均价同比上涨11 元至237元/吨（环比下跌8 元/吨），而受煤炭价格上升影响，吨成本同比增加31 元至160 元/吨，吨毛利同比+11 元至77 元/吨。

    财务费用环比增加，但吨三费仍远低于行业水平。

    3Q17 三项费率环比+2ppt 至10.3%，其中财务费用率上升主要是由于境外子公司产生的汇兑损失。但公司3Q 综合吨三费24 元，仍彰显出远超行业的管理水平。三季度投资收益环比减少13.5 亿元，主要是由于处置部分在手股票。

    发展趋势

    关注华东大气及能耗问题对供给的边际影响。9 月底安徽省铜陵及宣城发布大气污染防治文件，若空气质量不达省控目标，四季度铜陵市水泥企业限产30%，宣城市将限产超50%。此外，矿产权的收紧使得苏南部分生产线由于矿山开采权证到期而停止生产。在目前低库存背景下，超常规限产将对区域供给边际收缩造成较大影响，看好华东旺季价格表现。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币2.59 元与2.57元上调4%与19%至人民币2.7 元与3.06 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应9.6 17e P/E。海螺成本优势明显，全年业绩无忧。公司现金盈利能力稳健，在资本资出进度放缓的背景下，分红率具备提升空间（目前约30%）。我们维持推荐的评级，但将目标价上调13.45%至人民币32.90 元，较目前股价有26.54%上行空间。目标价对应12.0x 17e P/E。我们维持H 股推荐的评级，但将目标价上调15.14%至港币40.3 元。

    风险

    需求不及预期，价格上涨低于预期。