申万宏源11月6日发布海螺水泥研究报告，报告摘要如下：

　　前三季度净利润近百亿,符合申万宏源预期。公司发布2017年三季报度报告:前三季度公司实现营业收入为500.39亿元,同比增加31.86%;实现归母净利润98.09亿元,同比增加64.34%;EPS1.85元;其中三季度公司实现营业收入181.31亿元,同比增加29.73%,实现归母净利润30.92亿元,同比增加18.32%,符合申万宏源预期。

　　量:去产量最大赢家,市占率持续提升。三季度,公司水泥及熟料销量7662万吨,同比增长8%,相较上半年同比增速4.60%有显著提升;同期全国水泥产量同比减少1.24%,其中公司核心布局区域华东、华南、中南同比分别增长1.60%、3.67%、3.96%,市占率进一步提升。我们认为,公司是去产量最大赢家,销量增加一方面是因为环保力度空前,督查升级大幅限制了水泥企业开工时间,同时,成本端压力使无自有矿山和外购熟料的中小企业进一步出清;另一方面,两材合并后,中国建材在控量保价方面决心空前,为行业牺牲部分份额。

　　价:淡季价格小幅下调,吨费用环比有所提升,盈利能力继续领跑行业。三季度,公司全收入口径吨价格237元,同比增加40元,环比减少6元;吨成本吨毛利77元,同比增加10元;环比减少8元;吨三费24元,同比基本持平,环比增加近4元。我们认为,价格和毛利下滑主要受淡旺季切换和原材料(煤炭等)价格大幅上涨影响,三费环比上升主要来自管理费用(+3元/吨)和财务费用(+1元/吨)。

　　供给侧力度超预期,看好公司四季度业绩弹性。目前,华东正值旺季,公司库存仅维持在三到四层,这个时点我们坚定看好海螺四季度业绩释放确定性以及高ROE的可持续性:(1)北方15省错峰叠加“2+26”城市限产执行力度空前,水泥南下边际影响的剔除为华东涨价奠定了基石;(2)华东年底面临环保、能耗等因素制约,安徽、浙江等政府相继出台限产政策,年底有望复制2010年行情;(3)熟料和水泥价格出现倒挂,外购熟料成本高筑使中小企业低价销售扰动大幅减小,跟涨情绪空前。

　　盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,四季度“北方错峰+南方限产+旺季拉长+库存低位”等利好化学反应下,我们看好公司业绩释放确定性,更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来几年高ROE可持续带来的估值修复。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、9倍和9倍,远低于行业2017年平均水平16倍,安全边际充分,维持“买入”评级。