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海螺水泥 水泥龙头,价值典范

更新日期: 2018年01月26日 来源: 华泰证券 【字体:

海螺水泥(600585)

全球最大单一品牌水泥龙头,价值投资之选

海螺水泥是全球最大的单一品牌水泥供应商,上市以来坚持稳健经营理念,凭借经典“T 型”战略打造强有力的成本优势,将上游原材料基地与下游全国最大的水泥市场结合,成为行业的典范。

多年来,公司致力于打造水泥主业的核心竞争力,未来将发力骨料、商混业务,进一步补充完善全产业链优势。2011 年以来,公司资本开支逐渐减少,现金流显著改善,分红率提升明显。我们判断公司未来资本开支负担小,分红率有望进一步提升,周期属性减弱,投资价值将更加凸显。我们预计18 年水泥价格中枢将较17 年明显提升,波动较2017 年收窄,公司业绩有望进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.60~45.12 元。

华东水泥霸主,占尽天时地利

海螺水泥自上市之后恰逢中国固定资产投资高速发展阶段,产能实现快速投放,截止2017 年上半年已形成水泥产能3.33 亿吨,熟料产能2.44 亿吨,骨料产能2490 万吨。同时,公司通过“T 型”战略布局长江流域,实现了沿长江经济带大规模、低成本、快速化的产业扩张。强有力的成本控制是海螺相对竞争对手的主要竞争优势,管理+销售的费用较可比公司具有相对优势,吨财务费用优势明显。公司坚持围绕单一水泥产品打造核心竞争力,未来有望依托水泥优势,继续做强骨料商混业务,补齐产业链缺失环节。

2018 年水泥价格有望维持高位,波幅收窄

随着地产去库存、供给侧改革与水泥行业整合加速,2016-2017 年水泥价格持续上涨。2017Q4 冬季环保限产政策的强化更使全国水泥价格快速拉升,华东水泥价格已超历史峰值。尽管华东熟料价格在2018 年开年出现回调,但随着环保限产约束力持续、去产能机制逐步落地与下游需求趋稳,目前华东水泥库存较往年已处于低位,为2018 年后市水泥价格打下较好基础。

我们认为2018 年水泥价格大概率高位运行且波幅较2017 年收窄。

周期属性削弱,投资价值凸显

2010 年经历了资本开支的高峰以后,公司资本开支呈下滑趋势,系公司过去通过自建+并购扩张产能,而近年来响应政策疏导,自建产能逐年减少,目前产能扩张仅靠外延并购产线。

公司现金流改善明显,分红率自2011年起提升迅速,2014-2016年保持30%左右的高分红率。展望未来,我们判断水泥行业未来产能迅速扩张的可能性较小,公司的分红率还有进一步提升的空间,周期属性减弱,进入价值时间。

华东水泥龙头,首次覆盖给予“买入”评级

海螺水泥成本控制能力领先,资产负债率降至历史低位,优质现金流状况有望带来分红率进一步提升。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为160/199/219 亿元,YoY+87%/25%/10%,EPS 分别为3.01/3.76/4.12元。

根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予公司2018 年10-12xPE,对应合理价格区间为37.60~45.12 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期;公司产能扩张低于预期。

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