说明
　　本报告是在调研的基础上，依据葛洲坝股份有限公司的相关资料，本着严谨负责的态度和客观、公正的立场撰写而成，旨在从专业投资角度对投资者提供价值资讯和价值参考，不对投资者构成任何投资建议。
　　股票简称：葛洲坝
　　股票代码：600068
　　所属行业：综合
　　98年每股收益：0.416元(摊薄)
　　　　　　　　　0.468元(加权)
　　98年净资产收益率：10.01％(摊薄)
　　　　　　　　　　　12.13％(加权)
　　一、公司基本情况
　　葛洲坝股份有限公司是经国家体改委[体改生(1996)34号]文批准，由中国葛洲坝水利水电工程集团公司作为独家发起人，以其从事工程承包、机电安装、施工管理和建筑工程，包括三峡建设承包公司、澜沧江建设承包公司、清江建设承包公司、机电安装公司、爆破工程公司、施工科学研究所、招标投标公司、水泥厂在内的10个单位的经营性资产改组， 通过募集方式设立的股份公司。
　　股份公司1997年5月8日向社会公开发行17，100万股社会公众股，每股发行价6元，面值1元，同时向公司内部职工发行1900万股公司职工股。1997年5月20日公司召开创立大会宣布公司设立，设立后的股份公司总股本为49000万股，集团公司作为独家发起人 ，61.22 ％比例控股。
　　1997年5月26日葛洲坝17100万社会公众股正式在上海证券交易所挂牌交易。上市后，公司经过了一次配股、送股，股本结构发生变化。根据葛洲坝股份有限公司1998年年度报告摘要，目前公司股本结构为：
　　总股本　　　　 623000万股
　　国有法人股　　　35700万股　　占总股本57.3％
　　流通股　　　　　26600万股　　占总股本42.7％
　　公司主营：(1)承包各种类型水利水电工程及辅助生产设施的勘测、施工和安装。(2)水泥生产与销售。
　　1998年公司完成企业总产值196800万元，其中承包工程完成施工产值168700万元，在水电施工企业中排名第一位，公司水泥厂水泥销售量在全国70家大型监控水泥企业中位于前20名，利税排在前5位，在湖北省水泥企业中销售量排第2位，利税排第1位。
　　从市场占有率看，在全国23家水利水电施工企业中，葛洲坝公司一直处于领先地位，承建的工程量在水电系统占24％以上，签订的三峡工程承包合同占三峡工程建安工程发包金额的70％以上。
　　葛洲坝公司利润主要来自承建的三峡工程、清江及澜沧江流域梯级滚动开发工程承包施工，水泥厂的水泥销售，但1998年公司的投资项目也开始产生效益。去年9月16日 公司投资控股的湖北省保康县过渡湾水电站首台机组正式并网发电，投入商业运营；9 月28日葛洲坝水泥厂3号窑技改项目(即4号窑)正式投产。实现了当年投资开工，当年建成投产，当月达标国内同等规模水泥生产线的领先水平；12月22日公司投资控股的重庆市南川鱼跳水电站正式开工建设。
　　根据葛洲坝股份公司1998年年度报告：
　　　　　　　　　　　　 　　1998年　　　　　　　 1997年　　　　       增减
　　总资产(元)　　　 4，252，096，188.51　3，205，227，970.57　 32.75％
　　股东权益　　　　 2，588，496，731.65　1，795，177，210.54　 44.19％
　　长期负债(元)　　　　316，940，795.41　　 370，244，351.12   －14.40％
　　主营业务利润(元)　　478，925，341.35　　 388，798，011.29　   23.18％
　　净利润(元)　　　　　259，158，503.65　　 238，348，706.36　　8.73％
　　表中看到，1998年公司主营业务利润比上年增长23.18％，净利润增长8.73％，股 东权益增长44.19％，而长期负债减少了14.48％，反映了公司1998年较强的创利能力。数据表明，1998年葛洲坝股份有限公司的经营业绩与1997年比较又上了一个台阶。
　　二、五大优势——
　　　　　　　　葛洲坝投资价值静态分析
　　1、政策优势
　　1970年12月26日毛泽东主席亲自批准万里长江第一坝——葛洲坝水利水电枢纽工程开工，自此，“葛洲坝”由一个不见经传的小地名变得家喻户晓，而葛洲坝集团公司、葛洲坝股份有限公司能够以此命名，完全是因他们成功建设了葛洲坝水利水电枢纽工程。葛洲坝股份有限公司自其诞生之日起，就注定与中国水利水电事业的发展紧密相联，也因此， 葛洲坝股份有限公司获取国家政策扶持的能力极强。
　　葛洲坝的母公司葛洲坝集团是国务院直属的57家大型试点企业集团之一，在国家计划中实行单列，享有外贸权、对外承包权、劳务出口权、外事权、国际招投标权、内部融资权，是国家经贸委确认国家重点扶持1000家企业之一，是300家中央直贷企业之一 ，拥有自己的财务公司。以实力强大的母公司为靠山，葛洲坝股份有限公司的竞争能力可以不断增加。
　　从产业政策方面来看，《中华人民共和国国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标纲要》明确提出要加强水利建设，重点建设一批具有综合效益的大、中型水利工程；水电要实行流域梯级滚动开发，国家已规划建设一批大、中型水电站，预计每年开发建设的规模都在500－600万千瓦左右；开发建设的重点是长江中、上游干支流，黄河上游、红水河和澜沧江中、 下游的骨干电站。
　　作为葛洲坝目前重要的利润来源，水泥厂的发展也面临一次绝好的机遇。当前水泥市场的结构性矛盾突出，随着长江经济带开发战略的实施，国家对中西部地区的投资倾斜，高标号、多品种、优质特种水泥的需求将出现供不应求的局面。国家建材局已确定了水泥行业“控制总量、调整结构”的发展战略。此外，湖北省决定2000年前关闭4.4 万吨以下小水泥生产线共550－880万吨。这对葛洲坝股份公司的大型水泥厂是一次绝好的发展机遇。
　　2、技术优势
　　○技术装备　由于葛洲坝股份公司所承建的工程均为国内大型工程，特别是举世瞩目的三峡工程，决定了公司的技术力量始终处在领先水平。在技术装备上，公司拥有先进的大型施工机械设备300多台套，其中主要包括挖掘机、振动碾、大型塔机、工程船 、拌和楼等。这些装备精良的施工设备代表着我国目前水利水电工程施工的先进水平。
　　○抛填截流技术　三峡施工的一个最大特点就是大量采用高新科技成果，使我国水利水电建设从过去主要依靠经验施工跨入主要依靠科技施工的新阶段。在一期的大江截流中，葛洲坝人曾创造了水电工程抛填强度、截流水深和截流流量等方面的世界纪录。该项成果已被国家电力总公司评为科技进步一等奖。在二期施工中，葛洲坝人在二期围堰防渗处理、温控混凝土浇筑等重大技术难题的攻关中创造了国际先进水平。
　　○围堰防渗墙技术　二期围堰防渗墙规模之巨，难度之大，工期之紧迫，世界罕见。葛洲坝人积极开展科技攻关，不断优化施工方案，较好地解决了施工难题。经长江八次洪峰的考验，围堰基本做到了滴水不漏。
　　○坝体抹面技术　葛洲坝属下的澜沧江建设承包公司承建的漫湾水电站进出口落差大，坝体抹面精度要求极高，在设计上要求每个溢流表孔底板抹面层一次连续浇筑到顶，以保持高流速区抗冲耐磨面的整体性。为解决这一技术难题，澜沧江建设公司采用技术攻关，采用真空脱水新工艺施工并获成功，为河床坝段溢流表孔抹面层大面积混凝土浇筑找到了连续、快速的新途径。
　　○模板拼装技术　漫湾电站进口974米高程以上的拦污栅墩头，由七块大型模板组 装成型，不仅拼装难度大，质量不易控制，而且高空施工很不安全。工程技术人员设计“液压整体滑升”的施工方案，不仅大大减轻了立模的劳动强度，而且缩短了施工周期，工效提高8－10倍。
　　○洞室开挖技术　大朝山施工难关重重，最难的莫过于尾调室洞挖工程，该尾调室长217米，宽22.40米，高73米，规模和洞室开挖技术难度在亚洲首屈一指。葛洲坝人采用预应力树指锚杆、温喷工艺等新技术， 确保岩层坚如磐石。
　　公司拥有一大批具有硕士、博士学位及高、中级职称的技术及研究人员。公司下辖有四个各有侧重的科研机构：施工科研所是以水电工程施工科研为主、兼营水利水电施工监理、工程设计技术服务的机构，具有甲级监理资格，是水电行业的20个甲级监理单位之一。勘测设计院是从事建筑、水利水电、市政工程勘测设计的综合性勘测设计单位，该院在三峡工程中承担了30多项设计任务。试验中心是公司工程质量检测机构，具有检测质量一级试验室“技术资格证”和“计量认证合格证”，可对外从事工程质量检测。测绘总队是目前我国最大的水利水电施工测量专业队伍，具有综合性工程国家甲级测绘资格， 是全国水电行业仅有的二家获此资格的单位之一。
　　3、管理优势
　　公司在管理创新方面也做了有益探索。三峡公司从去年6月份开始对施工管理体制 着手改革，初步建立了以合同管理为中心，以施工生产为重点，以提高经济效益为目的的新型施工管理体系和运行机制。在进行管理体制改革的过程中，公司提出了“成本封闭”的新概念、新思路，并以此为切入口带动全方位的管理升级。
　　实行成本封闭后，由于堵住了工程成本运行以外的各种资金渠道，克服成本结算与财务决算分离的弊端，从而有效地实现了工程成本的总控制，据统计，去年三峡建设承包公司管理费支出比上年下降了42.60％，而全员劳动生产率同比上升了28.70％。公司还引入市场竞争机制、改革物资采购与结算制度，采取公开招标方式择优选择混凝土外加剂、止水片、钢模板的合格生产厂家或供货方，既保证了质量，又节省了投资，三项招标采购比直接在市场上购买节约资金4000万元。公司在确保生产资金供应情况下，刹住了长期靠借贷维持施工生产的惯性，1998年下半年三峡建设公司没有新贷一分钱，而且努力偿还了一批债务，缓解了资金压力。
　　水泥厂在三号窑兴建过程中，创造了科学的“两点操作法”，即管理者以高度责任心抓好每天的现场管理，员工以高度责任心完成本岗位工作，使三号窑始终以最佳状态运行，日产熟料平均保持在2000吨以上，月产熟料达6万吨，使水泥厂年生产能力提高 到170万吨，为1999年三峡大坝混凝土浇筑高峰做好供货准备。
　　4、品牌优势
　　在1998年长江流域的特大洪水中，由葛洲坝人承建的葛洲坝水利枢纽，清江隔河岩水利枢纽多次超负荷削锋蓄洪，为长江中游的防洪胜利的巨大作用，葛洲坝人的施工质量经受了百年不遇的特大洪水考验。“水电第一军”的实力在洪峰中得到了再次确认，也再次确认了葛洲坝在水电建设行业中的第一品牌优势。洪水过后，沿江许多水利工程的复建和兴建均由葛洲坝承建。
　　从技术指标来看， 葛洲坝是国内水电建设当之无愧的“第一品牌”。
　　三峡工程大江截流无论是技术，还是施工规模，特别是它的截流设计流量、施工水深和施工强度均为世界之最；
　　1996年12月30日，日浇筑混凝土凝土14119立方米，打破世界上最大水电站——伊 泰普电站日浇筑量13900立方米的世界纪录；
　　该水泥厂生产的“三峡牌”水泥连续20多年保持富裕标号合格率和出厂水泥合格率两个100％。1998年，葛洲坝水泥厂水泥销售量在全国70家重点水泥企业中位居前列， 利税名列前五名， 在湖北省水泥企业中销售量排在第二位，利税居第一位；
　　公司承建的清江隔河岩水电站漫湾水电站同列水电系统“五朵金花”；
　　公司所辖的机电安装公司是目前我国最大的水利水电机电安装公司；
　　公司所辖的爆破工程公司是目前水利水电行业唯一一家从事爆破工程施工的专业公司。
　　5.水泥生产优势
　　葛洲坝股份有限公司水泥厂被国务院发展研究中心确认为“中国最大的特种水泥基地”，葛洲坝水泥厂生产能力1998年已达170万吨，该厂的品种齐全结构合理，70％为 特种水泥，是目前国内品种最多的水泥企业。该厂工艺先进，主要装置技术水平已达到以90年代国际先进水平。采用窑外分解干法生产工艺的三号窑关键设备系投资1000万美元，从ABB、飞利浦等著名企业引进，关键工序全部采用计算机控制。具有两高一低的 优势：产量高、质量高、能耗低。目前，企业已获国际ISO9002质量体系认证，由于生 产线选取先进的控制系统，完备的检测手段及生产反馈体系，该厂产品已连续22年保持了富裕标号和出厂水泥两个100％。
　　该厂投资建设的5号窑日产2000吨水泥熟料窑好分解干法生产线可行性研究报告去 年10月通过了国家级评审，该项目是在水泥厂现有四条生产线年生产能力170万吨的基 础上进行的节能型综合技改，项目建成后将进一步降低厂区粉尘排放量，从整体上降低水泥厂的能耗水平，而利用现有生产能力，又能极大的节省投资，并使工期缩短，据预测，该项目从开工到建成仅需19个月。该项目投产后，葛洲坝水泥厂生产能力将突破200万吨大关，可在更高水平上实现规模化生产，大幅度提高葛洲坝高标号水泥的产量和 市场占有率。该项目按计划将于 1999年底建成并投入试生产。
　　三、实现四个转变——
　　　　　　　　葛洲坝投资价值动态分析
　　在葛洲坝股份有限公司调研的过程中，通过与公司高层广泛接触，我们得以了解到公司高层对葛洲坝未来发展的战略思考，这个发展战略概括起来就是“实现四个转变”。
　　第一　巩固工程承包商地位，向开发商转变。按照决策层的思路，葛洲坝股份有限公司下属三峡、清江、澜沧江三大承包公司将进一步加大招投标力度，确保长江、澜沧江流域开发施工权要牢牢控制在葛洲坝手中。清江上游的水布垭电站目前已完成评估立项，总装机200万千瓦，与葛洲坝的装机容量差不多，葛洲坝已提前介入该项目。以在 建工程为基地， 进一步巩固葛洲坝中国水电建设第一军的行业地位。
　　同时，从自身资源状况及公司长远发展的需要考虑，公司从承包商向开发商转变既是必要的，也是可行的。由于长年从事水利水电工程建设，公司对水电行业的了解亦较深入，在当前国家有关加快发展能源、交通等基础设施产业政策鼓励下，葛洲坝先后投资建设了湖北南河过渡湾电站和重庆鱼跳水电站，其中过渡湾三台机组已于年初并网发电。重庆鱼跳水电站首台机组将于 2000年投产发电。
　　葛洲坝股份有限公司高层人士透露，公司开始着手研究投资建设高速公路等基础设施项目。如果葛洲坝公司投资修建高速公路项目可以产生一举多得的“联动效应”：1.在同等条件下，葛洲坝的施工队伍可以优先获得建筑承包订单，获建筑利润；2.可以为水泥产品开辟一条新的销售渠道，获取产品利润；3.可以为三峡土石方施工高峰过后撤下来的开挖、运输等施工设备找到新的用武之地，存量资产继续产生效益；4.项目开始收费后即可产生显著效益。
　　第二　巩固水电建筑市场，转向开发“大建筑”市场。在建筑施工行业中，从技术难度来看，水利水电枢纽工程的技术要求是极其严格的，而葛洲坝能在激烈竞争中赢得“第一军”美誉，说明其技术实力非同一般。自去年国家加大对基础设施建设投资力度以来，能源、交通领域的开工项目大量增加，对于建筑施工企业而言，商机很多。去年九江大堤溃口及今年以来发生的一系列工程质量事件，使全社会对工程质量的要求提高到了一个前所未有的高度。葛洲坝凭借其技术优势、品牌优势，在这一轮基础设施投资热潮中，可以在水电项目以外的诸如公路、机场、桥梁等领域获取一定数量订单。而从更长远的发展来看，保持并扩大水电施工领域的市场优势，并向其它建筑领域延伸不失为公司的一条发展之路。
　　第三　由一元化转向多元化，形成建筑、建材、基础设施三足鼎立的产业格局。公司高层很早就意识到：由于建筑市场受国家投资政策的影响较大，过渡依赖建筑业必然面临较大的市场风险，因此股份公司创立之时就确定了建筑、建材两大产业，公司上市后在抓紧对水泥厂连续实施扩能技改的同时，开始对基础设施产业有所投资，先后投资了两座水电站，初步形成了建筑、建材、基础设施三线并进的势头。
　　从葛洲坝内部来看，建筑、建材在全国同行业中均已有相当地位，而基础设施的投资才刚刚起步，处于相对弱势。循“三足鼎立”的产业战略，葛洲坝今后一段时期可能会加大对该领域的投入。而公司高层人士表示，投资基础设施产业非一般企业所能为，葛洲坝的母公司葛洲坝集团系国务院计划单列的57家企业集团之一，在获取政策扶持方面资源优势相对丰富。
　　第四　巩固国内市场，转向国际市场。葛洲坝集团作为国务院直属56家大型企业集团，拥有劳务出口权、国际招投标权等多项通往国际市场的必备资质。葛洲坝股份公司成立以来，一直十分注重国际市场的开拓，在亚洲、非洲先后承建过多项工程，在国际同业中具有一定知名度和竞争力。公司负责人表示，无论是为民族水电事业争光还是为公司自身争利，葛洲坝都不会仅仅满足“国内老大”的位置，进军国际市场是不可逆转的。目前葛洲坝正抓紧以股份公司名义办理有关开拓国际市场的资格。
　　我们认为，从葛洲坝现在拥有的各项资源优势作长期动态考虑，该公司完成上述四项转变， 为公司获得新的巨大的发展空间是可能的。
　　四、蓝筹之股
　　蓝筹之一，政策倾斜第一股
　　由于三峡工程关系到国家发展大局，关系到国家的远景规划，因此，葛洲坝股票上市得到了政府的强力支持，也倾注了全国人民对三峡工程的情感，凝聚了党和国家领导人的关心，赋予葛洲坝股份有限公司的多项优惠政策和权限是国家政策倾斜的充分体现。
　　蓝筹之二，优势资产重组
　　中国大型国企的转制多属于原来体制上的转制，而葛洲坝股份有限公司则是把母公司的优质资产进行重组而设立的，因而是葛洲坝集团公司的核心企业，是母体中的精华，该公司所辖的三峡建设承包公司、澜沧江建设承包公司、清江建设承包公司、葛洲坝工程局水泥厂、机电安装公司、爆破工程公司、施工科学研究所等，在其自身的发展历程中均创造过辉煌的业绩，为全国同行业中的佼佼者，因此，称葛洲坝股份有限公司为集团之精华并不过份。
　　蓝筹之三，跨世纪工程的主力军
　　葛洲坝水利水电枢纽工程是万里长江上的第一个丰碑，葛洲坝工程使我国大型机组安装水平跃居世界先进行列，并创造了仅用36小时23分钟完成长江干流上的截流这一世界水电工程截流史上的奇迹。葛洲坝股份公司正是凭借集团公司的整体实力和长江上建成葛洲坝的独有技术优势，从1993年起进军三峡工程并成为三峡工程建设的主力，而长江三峡工程是比葛洲坝更具有意义的跨世纪工程。
　　“葛洲坝”签订的三峡工程承包合同占三峡工程建安工程发包金额的70％以上，“葛洲坝”生产的水泥70％用于三峡工程，1999年这一比例又增加到80％。从三峡工程与葛洲坝公司的关系上，我们不难看出三峡工程的灵魂和精髓，全部维系在葛洲坝股份有限公司的身上。日前国家领导人在有关批示中再次明确：葛洲坝是三峡建设的主力军。
　　蓝筹之四，稳健的经营业绩
　　由于公司聚集了母公司的优质资产，公司的施工生产能力、技术装备水平、企业管理水平、员工素质和全员劳动生产率均居国内同行业先进水平，从1994年至1998年五年中，公司总资产从10.4亿元扩大到42.52亿元，年均增速达50％，股东权益从2.31亿元 增至25.88亿元，年均增速107.9％，利润总额从1.45亿元增至2.6亿元，在股本不断扩 大的情况下，每股税利由1994年的0.40 元增加至1998年的0.41元。
　　五、二级市场研判
　　葛洲坝股票上市之初曾经有过一段辉煌，但随后一路走低，目前在二级市场的表现不尽人意，就该股的股质和1998年业绩来看，目前的市场定位明显偏低，其原因可能有三：一是“葛洲坝”虽具有较高成长性，但上市之初人们对其题材过于夸大致使该股上市以后曾经有过价位过高的历史，因此，该股后来走低有其价值自然回归的过程；二是1997年下半年以来，股票市场总体处在下降通道，“葛洲坝”股票也难逃此厄运；三是人们对国企大盘股的恐惧感。目前葛洲坝总股本为6.23亿股，流通股2.66亿股，事实上，从我国证券市场发展趋势上看，这一盘子属于适中，因而最宜于投资。长期以来，多数股民喜欢买小盘股票，认为小盘股题材多，好炒作，宜于投机获利，而对于国企大盘股认为有国家大股东控股，股性死、题材少、而不愿意介入。但是，有许多案例证明，一些股票的炒作题材纯属人为虚构，如假重组、假包装等，这些股票看起来活跃，但最终广大股民均上了庄家的圈套，成为风险的承担者。事实上，葛洲坝股份公司有着更为丰富的真实题材。
　　题材一　历史性题材
　　仅三峡工程就是一个内容极为丰富的赋有历史性题材的跨世纪工程，长江流域的每一梯级开发，都将在中国乃至世界的水电建设工程史上留下光辉的一页。
　　题材二　中央领导高度重视
　　最近中央领导人再一次肯定葛洲坝集团的光辉业绩。国务院有关领导讲到：葛洲坝集团是三峡工程的主力军，施工质量直接关系到大坝质量，要以对人民、对子孙后代高度负责的精神，确保施工质量。国务院有关领导的讲话又一次激发了葛洲坝人要拿下长江流域所有大型水电建设承包工程的决心。这又是一个集政治、经济、社会效益为一体的富有历史意义的综合题材源。
　　题材三　发展战略题材
　　葛洲坝股份公司在今后的发展战略上还面临着四大转变。即承包商向开发商的转变、小建筑向大建筑的转变、一元化向多元化的转变、国内向国外的转变。以第一大转变为例，目前公司已有了项目开发意向，该项目已被国家计委列为今年开工的重点项目，公司有希望把该项目的开发、承包等经营权全部拿下，届时，三峡一期工程结束后的所谓“闲置”机械设备将全部派上用场，而公司水泥厂又将迎来一次新的发展机遇，一个新利润增长点。又将为葛洲坝股份有限公司所垄断。
　　题材四　利润增长题材
　　由于水电施工特点，三峡一期工程在施工进程中必然出现合同变更，建设单位要给予相应补偿，最近，该公司已获得一笔一期工程合同变更补偿，葛洲坝股份公司所应获得利润正在陆续兑现，相信1999 年的业绩将再上一个台阶。
　　分析表明，“葛洲坝”股票不仅股质好，题材丰富，更具成长性。
　　7月1日《证券法》正式实施，它无疑会在很大程度上抑制证券市场上的过度投机和各种欺诈行为，在此之前，政府陆续批准设立的股票投资基金反映了管理层希望股市稳定、健康发展的决心。大型股票投资基金的设立，为投资那些业绩优良、股质上乘、在股市能够起中坚作用的国企大盘股创造了条件。因此， 随着证券市场的日益规范化， 市场热点将会逐步转向那些业绩稳定、成长性好的国企大盘股上来。
　　从技术曲线上看，目前“葛洲坝”股票已有走出锅底的迹象，成交量逐渐温和放大，反映出主力正在悄悄建仓。眼下，该股票的市盈率还不到17倍，而股票质地竟如此优良，无疑会对投资者产生较强的吸引力。
　　　六、风险
　　1.经营风险：由于公司是消耗原材料、能源的大户，原材料、能源的价格上涨可能会导致建设资金不足而影响公司在建工程的进度。
　　2.市场风险：在国家以扩大内需为目标的同时，必然刺激建材业，各地水泥生产厂家也有迅速扩大规模之势。水泥市场供求关系发生变化，影响到公司水泥公司的竞争。
　　3.股市风险：股票价格主要取决于公司未来盈利能力和公司价值的增长程度，但同时又受国家政治经济形势、金融政策、行业政策、投资者心理预期等因素的影响。在信息不对称的情况下，该公司股票价格可能会因上述风险因素和各种随机因素而继续背离其投资价值，从而直接或间接地对投资者造成经济损失。

    发布日期： 1999年04月22日
    来源： 证券时报