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海螺水泥:3季度业绩有望大幅增长

更新日期: 2014年01月10日 作者: 李凡 来源: 中投证券 【字体:

   中报业绩增长得益于销量快速增长和煤炭成本下降,3 季度业绩同比将大幅提升。

    公司1-6 月合计销售水泥和熟料1.03 亿吨,同比增长28.30%,其中2 季度 5700万吨,同比增长18.63%,销量增长来自去年下半年投产产能的充分释放。2 季度公司水泥销售均价240 元/吨,较去年同期低3.5 元/吨,但受益于煤价同比大幅下降,水泥生产成本同比下降23.15 元/吨。2 季度吨毛利73.4 元/吨,同比提升7.3元/吨,吨净利38.1 元/吨,同比提升2.5 元/吨。受浙江限电和高温天气影响,华东熟料和水泥价格从7 月下旬开始出现上涨,这是近几年来首次出现淡季提前涨价,加之上半年价格较低的华南区域价格也开始恢复,我们预计3 季度水泥销售均价将较去年同期明显提升。此外按照公司目前的出货量水平,3 季度水泥和熟料的销量预计将达到6000 万吨,同比提升15%。

    费用控制力依旧出色,盈利具备足够的安全垫。公司的费用控制力长期以来一直是行业中最优秀的,这也是公司最为核心的竞争力所在。我们看到,上半年公司费用控制力依旧出色,上半年期间费用率为11.63%,较去年同期基本持平,低于行业平均5 个百分点左右。成本优势和出色的费用控制力使得公司在行业不盈利的时候仍能够实现20 元/吨的吨净利,去年华东3 季度的情况即是很好的例子,故公司的盈利具备足够的安全垫。

    现金流充沛保障产能继续扩张。公司现金流充沛,截止中报公司账面现金超90 个亿,资产负债率处于较低水平,保障在建生产线的资本开支。年初以来公司在建生产线有乾县海螺(刚投产)、宿州海螺二线(刚投产)、梁平海螺、临夏海螺、益阳海螺、黔西南州海螺、砚山海螺、遵义海螺二线等十多条熟料生产线,预计13 年新增熟料1000 多万吨,新增水泥产能约2000 万吨。

    维持强烈推荐评级。我们预计公司13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为79.9 亿元/94.4 亿元/106.9 亿元,对应于13-15 年EPS 分别为1.51 元/1.78 元/2.02元。当前股价对应于13 年10.73 倍,估值优势凸显,给予强烈推荐的投资评级。

    风险提示:1.协同失败;2.固定资产投资增速大幅放缓;3.产能投放预期





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