摘要:海螺水泥2013年3季度实现净利润23.24亿元,同比增长128%,基本符合我们的预期。基于9月份以来水泥价格的强劲上涨以及2013年4季度往后的供需改善前景,我们认为公司2013年4季度和2014年全年业绩将达到我们预期并且有超市场预期的可能。因此,我们重申买入评级,对应目标价32.3港币。

    2013年3季度核心业绩符合预期公司2013年3季度实现销量约5860万吨,同比增长10%,对应我们预期的5900万吨。2013年3季度公司吨毛利为74.7元/吨,对应我们预计的73元/吨,同比上涨25元/吨得益于吨售价年增长10元/吨而吨成本下降15元/吨。2013年3季度的吨销售管理费用同比维持在21元/吨的水平。吨财务成本下降1.5元/吨至3.5元/吨。资产负债表和经营性现金流维持健康水平。

   核心假设:我们预计海螺水泥2013/14年全年将实现吨毛利75/78元/吨,销售量2.28/2.5亿吨。

    估值&目标价:基于公司强劲的3季报业绩和我们看好2013年4季度往后公司的业绩增长,我们维持公司2013/14全年盈利预测1.70/1.94元不变,对应42/14%的年增长率。我们维持目标价32.3港币,对应13倍的2014年预测市盈率,距离当前价格有27%的上涨空间。我们重申买入评级。

   催化剂:有别于市场核心的担忧,水泥价格在11/12月份保持稳定,将会是股价上行的催化剂。

    风险:中国的经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。