事件:

    报告期内,公司营业收入为134亿元,较上年同期增长15%;归属于上市公司股东的净利润为23.24亿元,较上年同期增长128%;每股盈利0..44元。1-3季度实现营业收入370亿元,增长14.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为53.8亿元,同比增长36.8%,EPS为1.02元。1-3季度各季度EPS分别为0.18、0.40、0.44元。

    3季度淡季不淡,业绩略超预期。公司3季度毛利率达到33.2%,同比提升10个百分点,环比提升3个百分点,明显强于季节性规律。我们测算公司3季度吨毛利达到76元,环比继续提升3元。吨产品期间费用约26元,同比和环比基本一致。吨产品净利润接近40元,同比翻倍,环比升3元左右。单季度经营性现金流37.6亿元。资产负债率持续下降至38%,有息负债规模持续降至230亿元。

    华东、华南区域景气度持续上升。虽然全国范围内水泥产量至今只有9%左右的增长,但华南、华东区域需求端表现较好,而这两个区域正好是海螺核心区域。以两广为代表的华南区域,今年以来水泥需求异常旺盛,基建及地产投资二者共振,水泥行业景气度持续提升,水泥价格已经接近2011年高点,但由于成本端远低于当时水平,行业景气度已经创出新高。

    华东区域需求虽然没有华南区域强势,但良好的供给格局仍然推动行业景气度持续走高。

    4季度旺季更旺,明年确定性产销量增长,盈利能力有望稳中有升。从目前水泥价格来看,华南区域盈利已经创新高,华东区域在逐步接近2010年底的超高景气进程中;核心区域4季度旺季成色较足。展望明年,海螺水泥依然能有15%左右的销量增长,由于供给端压力很小,只要宏观经济增速不出现大的下滑,行业景气度大幅下滑的概率不大,甚至稳中往上的概率不小。

    长期来看,供给端改善的力量持续强化。对于技术没有门槛的中游制造业,进入门槛低叠加地方政府的招商引资,必然导致行业产能过剩。但水泥行业而言,供给端改善的力量在持续强化。首先,行业市场集中度持续提升后,新增供给能有效得到控制,最典型的如华东、湖北等区域。其次,环保压力持续提升后能很大程度压抑地方政府新批生产线冲动,而且可以加快落后产能退出,京津冀区域是值得期待的区域。另外,低标号水泥的逐步取消有望得到落实,这将大大改善行业供给端。

    维持公司“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.72、2.08、2.34元,对应PE分别为8.5\7.0\6.2倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济复苏低于预期,海外项目存在不确定性

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