中报略超预期,价格继续下行
2014年上半年盈利同比增长90%
海螺水泥预告2014年上半年业绩同比增长90%,略高于我们的预计80%。其中,1Q业绩增速150%,2Q增速收窄至60%。
关注要点
二季度销量同比增速预计有所提高。公司一季度的销量仅同比增长3.6%,但年初以来通过收购增加的产能已达800万吨,再考虑到公司以销量为优先策略的经营宗旨,预计二季度的销量同比增速将有所提高,上半年的销量整体增速或在6%-7%的水平。
二季度吨毛利预计环比基本持平,同比仍有较大提升。根据我们的测算,尽管二季度华东地区在旺季提前开始跌价,但由于基数较高,二季度整体销售均价预计环比持平;考虑到煤炭价格的跌幅放缓以及新增产能摊销成本的上升,我们预计二季度吨毛利环比基本持平,但同比仍有20元/吨左右的升幅,折算成吨净利预计同比增长50%左右,是上半年业绩增长的主要动力。
收购或超出预期,资本开支计划上调。随着公司上半年收购步伐的加快,我们预计全年资本开支将在85亿元的基础上调到90-100亿元,2015年的资本开支同比持平。
维持全年盈利预测,下半年有下滑风险。基于公司经营策略以量为先的方针和收购步伐的加快,我们认为公司最终实现全年销量目标(2.56亿吨)的可能性仍存在。有别于往年旺季涨价的惯例,今年二季度华东/华南地区水泥价格一路下行,均价下跌幅度达到38元/吨和23元/吨,旺季跌价反映了房地产下滑对需求的影响。三季度水泥价格仍有下跌压力,下半年业绩有同比下滑风险。我们维持全年盈利预测,预计全年实现净利润111亿元,同比增长18.6%,每股收益2.10元。
估值与建议
公司半年度业绩略高于预期,以及近期PMI回升的正面因素可能带来股价短期反弹,但房地产下行尚未见底,水泥需求依然疲弱,价格下跌和盈利下行趋势未止,是压制水泥股估值的重要因素。
当前股价下,海螺A股对应14/15年的P/E为7.5x和6.8x,H股对应14/15年的P/E为10.3x/9.3x,我们维持“中性”的评级和目标价(A股17元,H股25港币),建议利用反弹获利了结。
风险
政策放松超预期。
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