华润水泥(1313，买入)：毛利率提升，一季度盈喜，供给侧改革持续发力，提升目标价至5.16 港元

　　2016 净利上升，2017 年一季度盈喜

　　2016 年营业收入降低4.2%至256 亿港元，录得股东应占溢利增加13.26 亿港元，录得每股盈利0.20 港元，同比增加30.6%，主要是因为公司积极减少外币债务，汇兑亏损降低54%至4.2 亿。公司同时发布2017 年一季度盈喜，预计股东应占溢利同比显著增加，是因为期内水泥产品售价较高，水泥产品于2017 年1 月及2 月的平均售价为 291 港元，相对2016 年同期 234.7 港元上升了 24.1%。公司预计今年前三季度ASP 平稳，第四季度传统旺季可能会再升高。

　　毛利率升高

　　尽管煤价在去年第二季度开始攀升，但由于公司积极控制成本，煤炭、电力和原材料费用分别同比下降10.5%、14.1%和11.6%，因此水泥、熟料和混凝土的毛利率分别上升4.2、3.1 和0.6 个百分点至27.6%、12.8%和9.4%，综合毛利率上升3.4 个百分点至27.4%。公司有信心今年除煤炭价格不可控以外继续降低成本，提高毛利。

　　下游需求稳健

　　2016 年基础建设投资增加17.4%，房地产投资增加6.9%。今年预计国家将延续加速基础建设投资确保经济增长，加上房地产投资的回稳和补库存足够支撑全年水泥销量。

　　供给侧改革持续发力

　　2016 年全国新增熟料产能2800 万吨，同比下降38%；水泥产量24 亿吨，同比微增2.5%，相对2015 年-4.9%有回升。两会期间再次强调了去产能推动供给侧结构性改革，加上环保政策的严格管控，预计未来行业新增产能将大幅减少。落后产能和僵尸企业的退出，也将利好龙头企业。2016-2018 年公司资本开支约为19 亿、23 亿和22 亿港元，多为现正在建的生产线和已建成生产线的尾款，暂无新增产能和设备计划。

　　提升目标价至5.16 港元，维持买入评级

　　我们预计17/18/19 年公司营收分别为286 亿、292 亿及296 亿港元，净利润约28亿、30 亿及32 亿港元。提升未来12 个月的目标价至5.16 港元，等于2017 财年的12 倍PE，1.2 倍PB，维持买入评级。