华润水泥控股(01313)

　　华润水泥公布了一季度业绩，公司净利润 17.72 亿港币（同比增长 196%），对应 EPS 为 0.274港币，与盈喜一致。我们对华南的水泥行业表现保持乐观，并上调预期，今年每股净利润从之前预测值 0.62 港币上调至 1.0 港币（同比增长 81%），19E 每股净利润从 0.64 港币上调至 1.1港币（同比增长 10%），20E 每股净利润从 0.72 港币上调至 1.17 港币（同比增长 5%）。我们将目标价格从港币 6.8 元上调至 8.5 元，18E 对应吨企业价值 455 元人民币，9 倍市盈率。基于 19%的上升空间，我们维持增持。

　　一季度毛利超强一季度，华润水泥熟料销量为 1770 万吨（同比增长 7%），吨水泥价格达港币383 元，环比增加 65 元，同比增加 92 元。由于煤价相对稳定，吨成本为港币 236 元，对比去年第四季度吨成本的 206 元和去年第一季度的 204 元。所以公司吨毛利为港币 148 元，对比去年第四季度的 112 元和去年第一季度的 88 元。华润混凝土的销量为 300 万立方米（同比增 19%），吨售价为港币 417 元，环比增加 37 元，同比增加 43 元。吨毛利为港币 104 元，对比去年四季度的 92 元和去年同期的 93 元。由于水泥价格维持高位，我们认为公司毛利将持续攀升，销量也将进一步提高。

　　杠杆稳定 华润净负债从 17 年年底的港币 117 亿元调整至目前的 125 亿元，使得杠杆率从38.6%下降至目前的 37%，在行业需求下行的周期内强力去杠杆，且未来由于产能扩张结束，公司杠杆将长期保持低位。

　　需求稳定，分红增加 随着华南地区自三月开始恢复强劲的需求，我们预期第二季度华南水泥价格将维持在每吨人民币 400-450 元。2018 年，华润将受益于粤港澳大湾区的基建发展和广东区域地产龙头在 16-17 年的加快拿地措施。2017 年广东的水泥产能达到顶点。随着供给侧改革和环保趋严，两广的水泥价格将保持在高位，未来资本支出随着没有新产能增加将大幅度减少，华润在 18 年-19 年的分红将逐渐提高，18E 分红率有望到 50%，股息率到 5.0%。

　　维持增持 对于华南区域的水泥基本面我们持乐观态度，并上调预期，今年每股净利润从之前预测值 0.62 港币上调至 1.0 港币（同比增长 81%），19E 每股净利润从 0.64 港币上调至 1.1港币（同比增长 10%），20E 每股净利润从 0.72 港币上调至 1.17 港币（同比增长 5%）。我们将目标价从港币 6.8 元调至 8.5 元，18E 对应吨企业价值 455 元人民币，9 倍市盈率。基于 19%的上升空间，我们维持增持。