华润水泥(1313，买入):进入旺季，毛利率强势增长，维持买入评级

    三季度符合预期，四季度旺季发力

    截至2017 年9 月30 日9 个月，公司营业额同比增长16.4%至203 亿港元，拥有人应占溢利26 亿港元，同比增长逾2 倍，符合预期。期内，水泥熟料及混凝土分别销售5222 万吨、616 万吨及951 万吨，同比变化(-8.3%)、109.7%及7.8%。水泥销量同比持续下降主要因为三季广西雨水量仍多于往年，且广东福建地区接连台风影响施工运输，但9 月初开始两地销量皆已逐渐回升。价格方面，三季度水泥熟料平均284 元/吨，同比增长17.4%但环比略下滑4 元/吨;混凝土价格同比环比均微涨至378 元/吨。进入旺季，9-10 月公司已进行两次产品提价，预计4 季度还有提价可能。

    毛利率持续增长，吨毛利有望继续升高

    三季度水泥熟料吨毛利和二季度基本持平，综合毛利率环比微涨0.1 个百分点至29.6%，较去年同期增长4.3 个百分点。毛利率增长主要由于产品售价比去年同期较高所致。期内尽管煤价走高，但吨成本环比下降2 元/吨，主要因为三季度产品销量环比提升摊薄成本以及公司煤源结构分散，三季度煤炭采购成本略低于二季度。四季度煤炭价格预计会稳中有升，但对吨成本影响甚微，加上旺季来临，全年吨毛利仍有上升空间。

    区域内新增产能延期，供需平衡

    广东今年只有塔牌万吨线第一部分约200 万吨新增产能预计于11 月投产。明年广东省内有塔牌线第二部分及另一条新线共计约400 万吨新产能预计投产，广西有公司合浦新线约200 万吨新产能投产。如果按照今年前8 个月广东广西地区水泥总产量分别为1 亿吨及0.75 亿吨推算，两省全年水泥产量约为1.5 亿吨及1.1 亿吨，消化新增产能问题不大，供需可维持平衡。原本今年预计投产的广东省内新线因为政策关系不断延后，现在在建的产线多是几年前批复，近几年已再无新线允许动工，供给侧改革成果将逐步体现。

    提高目标价至 6 港元，维持买入评级

    我们预计17/18/19 年公司营收分别为295 亿、310 亿及314 亿港元，净利润约36 亿、39 亿及41 亿港元。提高未来12 个月的目标价至6 港元，相当于2018 财年的1.3 倍PB，10 倍PE，维持买入评级。