中国建材上半年实现净利润18亿人民币，同比上升33%。但是，如果我们撇除由并购所带来的1.89亿人民币一次性收益，经常性净利润仅同比增长18%。观察2013下半年和2014上半年的业绩，公司总体情况已经稳定下来，但财务成本环比上升仍是让人失望。在这情况下，我们调整了财务成本预测，并将2014/2015年经常性每股收益增长预测下调12.8%/13.4%。我们认为，中报业绩并未足以让股份得到重新估值，但由于现时的2014及2015年动态市盈率分别仅为5.4倍和4.8倍，我们维持买入评级。我们将目标价由11.40港元下调至9.37港元，基于6倍2015年动态市盈率(此前为7倍2014年动态市盈率)。我们认为，公司须要加大力度改善财务管理，才能够触发股价明显上升。

    投资亮点

    第二季度业绩不俗，但南方水泥表现疲弱。水泥及熟料的整体平均售价，从第一季度的每吨261元人民币降至第二季度的每吨248元人民币。除了旗下南方水泥运营的地区(涵盖华东和华中的一些地区)之外，大多数中国建材所覆盖的地区的水泥定价均相对稳定。南方水泥的平均售价从一季度的每吨266元人民币下降至二季度的每吨227人民币。然而，整体毛利仍然实现增长，由一季度的每吨69元人民币增加至二季度的每吨71元人民币，主要是受惠于煤炭成本下降。

    负债比率趋稳，但仍然高企。截至6月底，公司的净负债/净资产比率为301%，与2013年底的水平大致相若。同时，净财务成本在连续四个季度趋稳后，第二季度却上升至29亿人民币(第一季度为24.9亿人民币)，这让人感到失望。该公司正在研究各种方案包括发行永久债券和优先股，希望优化融资结构，但目前有关细节欠奉。同时，公司维持125亿人民币全年资本开支指引。

    平均售价在8月小幅回升。据管理层表示，每吨平均售价从第二季度的248元人民币下降至7月的242元人民币。然而，平均售价在8月轻微反弹，升至每嚬244元人民币。该公司表示，正在考虑在8月底或9月初待夏天过去及天气较为有利的时候，提高平均售价。7月的销量(水泥及熟料)约为2，600万吨，同比增长100万吨。至于8月的销量则轻微高于7月。总体而言，在下半年，公司的主要目标是稳定价格、降低成本及加强收账。