中国建材一季报再次令投资者失望:降级至沽出
中国建材(03323)
该公司业绩继续令投资者失望。 2017年第一季净利润为1.89亿元人民币。若撇除出售收益和优先股的利息支出,我们估计股东应占净亏损约2.5亿元人民币,对比2016年第一季录得净利润约2.6亿元人民币。由于季节性因素的影响大于预期,综合吨毛利(水泥和熟料)在2017年第一季下跌至43元人民币( 2016年第四季为77元人民币)。这再次反映公司的盈利可见度较低。因此,我们将2017/2018年每股收益预测下调36%/ 32%,并将目标价从5.90港元( 0.65倍2017年市净率)下调至4.45港元( 0.5倍2017年市净率, 10.8倍2017年市盈率)。降级到沽出。
投资亮点
报表和经调整盈利均令人失望。 公司第一季报表净利润同比增长18%至1.89亿元人民币。与安徽海螺( 0914.HK)、华润水泥( 1313.HK)和金隅股份( 2009HK)相比,中国建材的复苏进度缓慢。若撇除出售收益和优先股的利息支出,股东应占净亏损约2.5亿元人民币,远逊于2016年第一季的净利润2.6亿元人民币。
淡季的表现令人失望。 由于第一季是淡季,因此第一季综合平均售价(水泥和熟料)按季下跌可以理解,但虽然如此,对于综合平均售价从2016年第四季的249元人民币每吨下降至2017年第一季的231元人民币每吨,表现仍令人失望。另一方面,由于煤炭成本上升以及单位固定成本在淡季中上涨,每吨成本按季上涨16元人民币至188元人民币。因此,第一季综合毛利按季下跌34元人民币至43元人民币。同时,销量同比下降5%至5,210万吨。
混凝土业务的表现亦较平淡。 由于水泥是生产混凝土的主要原料,随着水泥价格同比上涨,公司混凝土业务的每立方米毛利下跌至71元人民币( 2016年第一季为80元人民币)。
今年第二季或是盈利录得较大升幅的最后机会。 公司在过去几季均录得较差表现,而由于第一季是淡季,今年第二季可能是盈利录得较明显回升的最后机会。根据我们最新的2017年经常性净利润预测,未来三个季度的平均季度净利润为7.64亿元人民币,代表着全年股本回报率为4.8%。在农历新年后,水泥价格于3月开始回升,因此如果公司未能在第二季将平均售价的升幅转化为净利润,公司将无法达到我们的 2017 年股本回报率预测( 4.8%),而我们最新的目标价( 0.5倍市净率)亦将有进一步下调的风险。
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