中国建材 首季度低于预期
中国建材(03323)
中建材1Q17 年的净利润为人民币18.9 亿元,每股净利润0.04 元(同比增长18%)。该利润为16 年全年的利润的18%,同比去年同期利润为全年的15%,在我们看来,该净利润低于预期。
同比毛利改善幅度小于销量下滑 在1Q17,中建材运输了52 百万水吨泥和熟料(环比比减少40%,同比减少15%),以及13.8 亿立方米混凝土(环比减少30%,同比减少5%)。水泥和熟料每吨均售价为人民币230,环比减少19 元,同比增加36 元。每吨单位毛利至人民币43 元,环比减少33 元,同比增加5 元/吨. 混凝土均售价为294 元/立方米,环比减少人民币7 元/立方米,同比增加人民币19元/立方米。同时混凝土单位毛利为71 元/立方米,环比和同比都减少9 元/立方米。对比行业其他竞争者,中建材的毛利没有明显改善
净负债负担增加财务成本 中建材总净负债在1Q17 为人民币1827 亿元,对比34Q16 为人民币1884 亿元。杠杆率(含有少数股权)达到了241%对比4Q16 的249%。在货币政策变紧时,我们认为公司的财务负担在未来会加重。中建材该季度的财务成本为人民币22.6 亿元,同比去年该季度的21.6 亿元上升5%
毛利改善但难以对冲风险 我们对水泥行业感到乐观,并且期待水泥价格随着限产和煤价上涨保持高位。但是中建材的运转率过低,大约为65%,对比海螺的88%和华润的104%,导致了中建材的毛利提升也难以大幅度提高公司净利润。另一方面,在货币政策收紧的状态下,公司的巨额债务风险(人民币2023 亿元)和潜在商誉损失风险(人民币429 亿元)依然存在,这将会下半年带来股价的隐忧
降级至中性 基于对1Q17 的业绩不及预期,我们调低17E 每股净利润人民币0.31元至0.29 元(同比增加50%),18E 每股净利润从人民币0.43 元下调至0.35 元(同比增加18.5%).目标价从6.05 港币下调至4.7 元,对应的吨企业价值为人民币440 元。基于9%的下行空间,我们将公司评级下调至中性。
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