中国建材(03323)

　　中建材2016 年的净利润为人民币106 亿元，每股净利润0.20 元（同比增长4）。该EPS 依然高于彭博预期的EPS 人民币 0.29 元 31%。中建材今年投资收入比去年少赚266 百万元，主要由于政府补贴减少和金融资产损失71.4 百万元，对比去年金融资产获利438 百万元。

　　同比毛利在4Q16 扩张，销量下滑。在4Q16，中建材运输了74 百万水吨泥和熟料（环比减少8%，同比减少3%），以及20.9 亿立方米混凝土（环比增加12.4%，同比增加21%）。水泥和熟料每吨均售价为人民币249，环比增加53 元，同比增加45 元。每吨单位毛利恢复至人民币75，环比增加29 元，同比增加31 元/吨。混凝土均售价为304 元/立方米，环比增加人民币32 元/立方米，同比增加人民币15 元/立方米。同时混凝土单位毛利为88 元/立方米，环比增加11 元/立方米，同比增加18 元/立方米。这个结果再次确认我们认为需求稳定加限产导致毛利在下半年继续复苏的观点。

　　净负债负担增加。中建材总净负债在4Q16 为人民币1884 亿元，对比3Q16 的1768亿元。杠杆率（含有少数股权）达到了249%对比3Q16 的239%。在货币政策变紧时，我们认为公司的财务负担在未来会加重。

　　毛利向好但风险依然存在。我们对水泥行业感到乐观，并且期待水泥价格随着限产和煤价上涨保持高位。中建材将因为河北，河南，和山东等地的限产而获益。由于旺季基建强劲，我们预计中建材的基本面会持续改善，目前，第二轮水泥涨价将开始，且北方区域的限产督查也将开始。但是公司的巨额债务风险（人民币2023 亿元）和潜在商誉损失风险（人民币429 亿元）依然存在，这将会长期制约公司的股价表现。

　　维持增持评级。基于对17 年上半年的毛利复苏的态度，我们调高17E 每股净利润人民币0.29 元至0.31 元（同比增加60%），18E 每股净利润从人民币0.39 元上调调至0.43 元（同比增加28%）。目标价从3.95 港币上调至6.05 港币，对应的吨企业价值为人民币485 元。基于11%的上行空间，我们维持公司增持评级。