中国建材(03323)

　　中建材宣布17年净利润为人民币32.2亿元，EPS为人民币0.60元（同比增长207%），低于管理层之前35亿元的预期。但是，考虑到公司即将完成与中材的合并，我们依然对公司18年的充满信心

　　毛利在四季度扩张在4Q17，中建材销售了84百万水吨泥和熟料（同比增加13%）。水泥和熟料每吨均售价将为人民币286,环比增加38元，同比增加37元。单位成本到达人民币197元，环比增加17元，同比增加23元。因此，第四季度的单位毛利在88元，对比3Q17的68元/吨和去年同期的75元/吨。中建材的混凝土销量为23.4百万吨（同比减少12%）。本季度的混凝土售价为人民币402元每吨，环比增加86元，同比增加99元。单位毛利为108元，对比3Q17的79元和4Q16的88元。毛利改善主要由于新开工和基建的改善，与同业的协同，限产所致。

　　杠杆负担持续减缓中建材净负债从4Q17的人民币1861亿元减少至本季度1769亿元，杠杆率从4Q16的246%减少至目前的207%。中建材的高杠杆风险持续缓解，并且在合并中材股份之后将可能降低于160%的水平，公司目标合并后在18年年底达到120%的水平

　　2018前景看好由于环保和错峰生产的支撑，水泥价格在去年四季度和目前依然保持高位。在华东区域，水泥目前的落实价格已经在390元以上并且依然有空间提价，库存依然在历史地位。我们认为公司今年吨毛利有持续上行的空间。合并后的公司杠杆率会降至120%，低杠杆将会增强中建材的信用评级和降低财务成本。在未来，公司也提及了将会减存货，减应收。我们预计合并后的中建材估值将持续提升

　　重申买入，我们认为公司未来杠杆率将会大幅下降且净利润在18年依然会保持增长。我们微调18E每股净利润人民币0.97元上调至0.99元（同比增加65%），19E每股净利润从人民币1.12元上调至1.19元（同比增长21&）.目标价维持港币9.5元，对应的吨企业价值为人民币510元和0.7倍市18年市净率。基于28%的上行空间，我们认为公司评级为买入。