核心盈利符合预期 中国建材 2012 年上半年的净利润为 19 亿元，对应 EPS 0.35 元，同比下降了 47%。 2012 年上半年政府补助达到了 11.52 亿元，对比去年同期 7.53 亿元增长 53%，导致净利润超出我们预期 2.7%。
　　与大众的不同之处： 中国建材 2012 年上半年的销售量为 95.4 百万吨，同比上升16.1%，主要由于兼并收购拉动，特别是西南水泥的并购，。二季度的吨成本下降了27 元/吨，超过价格 26 元/吨的下跌，致使二季度单季吨毛利为 66 元/吨，比一季度65 元/吨略有上升。
　　关注资产负债表的质量 我们预计，随着净负债达到了 1020 亿，净资产负债率将从2011 年底的 188%升到 379%。应收帐款和存货周期分别从 105/60 天上升到了 178/70天。
　　未来几周内基本面或有利好 中国建材正在部分华东地区，包括江苏，江西和湖南，进行提价，对市场将会是个正面的消息。但是从 7 月初以来，华东水泥的价格（含税）已经下跌了 20-70 元/吨。我们认为三季度的盈利风险还没有被反映到股价内，与此同时 4 季度的水泥价格仍然比较挑战（参见我们最近的深度报告：缘何四季度仍将颇具挑战） 。
　　估值和目标价: 我们对 4 季度水泥需求和价格的前景仍然谨慎。我们维持目标价和评级不变，同时建议投资者可以通过利好消息获利。
　　股价表现催化剂： 低于预期的 3 季度盈利和低于预期的 4 季度价格反弹将是股价下行的催化剂。
　　投资风险： 超预期的宽松政策（包括银根放松和财政刺激）将可能导致超预期的水泥需求，改善供需关系和投资者情绪